最近中东地区的地缘相关消息以及能源价格的波动可谓是给市场增添了无数的话题，不论是原油价格在100美元到110美元/桶之间的反复运行，还是国际金价和金属价格的跳水反弹，甚至是全球主要经济体股市的巨幅波动都离不开近期美伊之间的冲突发展情况。

　　就在北京时间4月2日早上9时，美国时任总统特朗普发表了全国讲话，本次讲话内容大致可以分为三个方面：其一，对于本次战争来说，特朗普表示美国已经取得了迅速且决定性的胜利，核心目标均已达成；其二，伊朗拥有核武器是不能容忍的威胁，第三，如果伊朗没有达成协议，那么未来两至三周内美国将给予沉重打击。本次公开讲话的内容其实从结果上来看更加倾向于一次战前的动员言论，而并非冲突爆发一个月以来的总结性发言。对于这样的发言和目前的局势，我们依然可以做出以下解读：

　　本次冲突之中双方的核心诉求其实都没有得到有效改善。在3月3日我们发布的《中东危局与大宗商品市场解读——美伊冲突专题报告》之中曾经指出，美伊本轮冲突爆发的核心原因在于双方的核心诉求都没有得到满足。对于美国来说，伊朗获得完整的核能力是其在中东战略布局的重大威胁，尤其是在伊朗前任最高领袖哈梅内伊宣布已经开发出完整的核循环体系之后，经历多次谈判美国最终做出了发动袭击的决定。而对于伊朗来说，失去核能力等于失去与美国坐在同一张谈判桌上的重磅筹码，无论是其需要的自由国际贸易还是军事武装力量都无法得到根本性保障。从此就可以看出，在前期不论是美国提出的“15点”停火条例还是伊朗提出的停火协议，其实都相当于只是在给全球的其他经济政治题交出一份答案而已，并没有切实想要达成停火的意图，而这也是近期即便停火传言不断，油价也并没有回落到冲突爆发之前的原因之一。

　　从冲突可能的走向来看，未来短期内的冲突演变情况可能会再度超出市场一定的预期。一方面，在3月27日关于美伊冲突爆发一个月周期时的《战火维持一月，未来发展如何——美伊冲突专题报告2》之中我们曾提到过，美国目前正在加大对中东地区的军事力量部署。在3月26日时特朗普曾将对伊朗能源设施的打击行动推迟10天时间，彼时市场普遍认为这是在为停火谈判做准备，但其实美国同步也在调度两支海军陆战队和更多的地面部队入驻中东波斯湾海域。并且在时间窗口上，10天周期后的4月6日，这个截止日期恰好吻合美国第二支海军抵达的时间窗口。从此就不难看出，美国其实正在为战争升级做准备。另一方面，对于伊朗来说，即便国际市场上关于停火的传言持续发酵，特朗普也曾公开表示与伊朗达成了富有成效的谈判成果，但伊朗与以色列的互相轰炸行为却没有一天停止过。尤其是考虑到，即便美国公开表示已经摧毁了伊朗大多数的导弹发射设备，但伊朗内陆山地之内的弹药储备其实并没有被消耗多少。并且值得注意的是，即便是美国在为登陆行动做准备，海峡的登陆难度以及伊朗中短程导弹对海峡附近的火力覆盖程度其实都决定了这场冲突在短期内很难出现向一方完全倾倒的优势。

　　从冲突对能源商品的影响来看，其核心的传导途径是霍尔木兹海峡的原油无法顺利抵达国际市场，进而推动能源价格上涨，从而带动其他品种价格出现波动。因此，未来海峡的通畅程度将是决定大宗商品价格波动方向的绝对核心因素。根据目前船舶自动识别系统（AIS）实时数据显示，目前阿曼湾和波斯湾海域内停留的船只高达3504艘，运动中的船只数量达到了851艘，但通过海峡的数量依然处在绝对的低位。这意味着在伊朗的封锁之下，中东地区的能源资源依然极难向外运输，这是油价下方的支撑之一。

　　在此前的报告中我们没有详细展开讨论的一点是：目前海峡的停运已经对中东海湾国家的能源生产设施造成了实质性损害。一方面，海峡运力的受损对能源产出国的储备能力提出了严峻的考验，这导致大量OPEC成员国在3月份做出了大量减产。尽管目前OPEC尚未对外公布其3月份的具体减产数量，但此前路透社的数据曾显示OPEC3月之中减产了730万桶/日，IEA认为海湾国家已经减产达到1000万桶/日，这相当于该组织自2020年6月以来的最低生产水平。尽管近期有消息称OPEC+可能在国内清明节假期期间再度做出增产的调整计划，但即便如此，实质产量增加的空间可能十分之小，甚至可以忽略不计。

　　另一方面，近期也有消息称多个国家正在与伊朗积极沟通以达成在海峡的油轮通过豁免，这也是OPEC国家在近期可能提出增产的原因之一。但此时需要关注的是，美国在本轮袭击中曾经公开表示过目标将会集中在伊朗的能源设施之中，伊朗也曾在天然气厂受到轰炸之后报复性地对周边国家的能源设施发动过袭击。试想一旦美国展开本轮的行动，后续中东国家的实质产能，而不是在途能源，可能受到严重的打击。这种生产设施受损之后的重建与修复往往需要数年时间，且这种结构性损伤将长期压制区域产能弹性，显著抬升全球原油供应的边际成本。

　　四、后续发展与影响

　　结合前文所述，从目前的地缘局势发展情况来看，美伊双方从冲突爆发至今的诉求依然没有得到改变，甚至双方都在考虑用更加激进的手段来实现其战略目标。

　　而从近期的可能发展途径来看：一、美国在4月6日前后发动对伊朗的升级攻势，这可能在短期内再度推升全球资本的情绪，导致油价及其他大宗商品价格出现更加剧烈的波动；同时，若本次行动波及了能源设施并且造成了实质的根源性损害，不论是出自美国之手还是伊朗的报复行为，油价都可能再度飙升到一个更高的层面。二、美国可能借“有限精确打击”之名，行系统性削弱伊朗能源基础设施之实，这之中可能包括但不限于攻占哈尔克岛、从海峡登陆伊朗，甚至是再度对伊朗发动“斩首行动”。这一系列的行动同样会导致市场情绪再度出现波动，但对于油价的提振效果可能略低于第一种情况。三、美国借助军事力量的威慑，与伊朗再度展开以“谈判”为名的外交接触，但此类谈判大概率仍将延续此前“边打边谈、以打促谈”的惯性逻辑——即美方将军事施压作为谈判前置条件，伊朗则以战术性让步换取制裁松动窗口。

　　因此，综合来看，近期市场的整体波动仍将以跟踪中东地缘的发展局势为核心逻辑，这将导致当下市场的“高波动率”行情很难在短期内结束。同时，我们也将保持此前对于多数商品“受到油价影响而增加波动率，但其波动方向与波动幅度都很难做出有效界定”的看法。基于此，近期的单边操作可能仍旧面临着较高的系统性波动风险，大多数商品可能仍旧需要相对稳健的对冲对锁策略来进行保护，此时不论是利用多空双向头寸的套利布局，还是利用高波动率下的期权策略布局，可能仍旧是更加优质的选择。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情做出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。