从债券市场的一项关键信号来看，AI热潮只会令凯文·沃什面临的通胀难题雪上加霜。

　　这位即将上任的美联储主席此前曾猛烈抨击该央行未能认识到AI方面的突破将提高生产力，形成“显著降低通胀的力量”，从而使政策制定者更容易降息。

　　然而，在沃什将于周五就职之际，战争引发的价格冲击推动30年期美债收益率近来触及近二十最高水平。华尔街分析师表示，一项广泛使用的指标表明，就目前而言，AI对通胀的影响与沃什的判断恰恰相反，这进而影响了借贷成本的走势。

　　根据“五年后起算的五年期实际利率”这项市场指标，美联储的基准利率需要在中期内较通胀率高出约2个百分点，才能被视作既不刺激也不抑制经济增长的中性水平。美联储当前约为3.6%的利率低于通胀步伐，这表明货币政策仍在刺激经济，从而缩小了沃什降息的空间。

　　影响中性利率估算的因素有很多，包括对长期经济增长和通胀的预测。央行官员指出，很难精准确定中性利率。

　　但分析人士表示，新兴的AI热潮正在推高中性利率水平，因其提升了资本需求，导致通胀压力加剧。

　　首先，仅四家最大的科技公司今年就计划投入超过7000亿美元，用于建设数据中心、计算机硬件和电力基础设施。

　　其次，全球对服务于AI革命的半导体需求激增，催生所谓的“芯片通胀”，推高了半导体及其相关产品的价格。在美国，4月计算机软件和配件价格同比上涨14%。贝莱德分析师指出，用于存储内存的DRAM芯片价格在过去一年里上涨了17倍。微软公司和Meta Platforms Inc．等公司已上调部分产品的价格。

　　“我们的基本假设是，AI将在未来几年推高通胀，”德国商业银行利率和信贷研究主管Christoph Rieger表示。

　　随着微软、亚马逊、Alphabet等科技公司发行大量新债，美国国债正承受更大压力。这些企业已向美国投资者发行超过3000亿美元债务以资助AI相关投资。达拉斯联储估计，其市场影响大致相当于长期美债供应增加10%以上。

　　摩根资产管理投资组合经理Priya Misra表示，“AI相关的发债推高了利率水平，从而导致借贷成本上升。”

　　快于预期的通胀和长债收益率的飙升都给接棒鲍威尔的沃什带来更大挑战。在提名沃什前，特朗普多次指控鲍威尔降息速度不够快，阻碍了经济发展。

　　沃什在去年11月发表的一篇评论文章中批评美联储政策制定者对通胀将持续高企的预测，指其未能将AI带来的生产率提升纳入考量。油价飙升推动消费者价格指数4月同比上涨3.8%，为2023年以来最大同比升幅，加剧了近期债券市场的抛售。

　　随着价格再度上涨——部分原因在于美伊冲突以及由此引发的油价飙升，期货交易员甚至开始押注美联储到12月可能被迫加息。

　　RBC Capital Markets美国利率策略主管Blake Gwinn表示，“基于假设来降息是站不住脚的，市场并不买账。”

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，沃什仍可能反对加息，理由是加息可能损害对AI的投资。他在报告中对客户表示：“我们预计他会主张，良好的政策不应抑制当下的投资，因为这些投资可能成为未来通胀下降的来源。”

　　沃什在美联储的新同事也警告称，不应假设AI会自动导致利率降低。包括副主席菲利普·杰斐逊和理事迈克尔·巴尔在内的多位官员认为，部署该技术所需的大规模企业投资本身可能通过增加资本需求而推高中性利率。

　　一些投资者认为，随着时间推移，沃什可能被证明是正确的。全球最大资产管理机构之一领航集团分析师表示，增加对AI的支出最终可能会提高经济的生产率、支持增长并有助于缓解通胀。但就目前而言，供应冲击和投资驱动型需求仍在推高通胀，该机构正在密切关注更广泛的经济领域是否开始出现生产率提升的迹象。

　　巴克莱美国通胀策略主管Jon Hill表示，对AI假以时日会降低成本的预期，可能有助于在近期油价上涨期间锚定长期通胀预期。

　　Hill称：“你不一定需要假设出现大规模失业的情境，只需论证我们能够以更低成本完成更多工作，这就会带来更低的薪资增长。”

　　历史提供了一个值得警惕的类比。在20世纪90年代的互联网泡沫时期，时任美联储主席艾伦·格林斯潘曾正确指出，生产率的快速提升将有助于抑制通胀。

　　但美联储并未因此大幅降息，最初只是维持利率不变。然而到90年代末期，随着投资激增、经济加速，美联储大幅加息。

　　Natixis North America美国利率策略主管John Briggs表示：“生产率上升的环境其实会推高实际利率。实际利率走高的情况将长期存在。”