2026年5月初的中国大模型赛道，注定将被刻进行业备忘录。

　　5月7日至8日，短短24小时内，月之暗面宣布完成约20亿美元融资、阶跃星辰被曝即将完成近25亿美元融资、DeepSeek首轮融资估值传闻直冲500亿美元以上——三家公司单周合计募资体量逼近百亿美元量级。加上此前已登陆港股的智谱AI和MiniMax，中国基础大模型的“五虎”格局在这个春天同时进入了各自的关键时刻。

　　这不是巧合，而是所有人都意识到：留在牌桌上的窗口，比想象中要窄得多。

　　对于阶跃星辰而言，25亿美元的融资体量固然值得关注，但真正值得深度拆解的，是两个更具结构性的信号：其一，本轮融资投资方中集中出现了华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯等消费电子产业链核心企业，产业资本正以令人意想不到的方式“用脚投票”；其二，该公司已完成股份制改造、红筹架构拆除，正以明确的姿态冲刺港股IPO，剑指“国产大模型第三股”。

　　“不是融钱，是结网”：25亿美元背后的资本逻辑与产业链绑定

　　华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯——如果只看这份股东名单，你可能会误以为这是一家消费电子供应链企业的融资公告。然而，它们出现在同一家AI大模型公司的股东名册里，这本身就是一件极不寻常的事情。

　　华勤技术和龙旗科技，是全球手机ODM（原始设计制造）的第一梯队企业，提供从整机研发设计到制造服务的全链条能力；豪威集团是图像传感器供应商，处于手机摄像头等关键零部件的上游核心位置；中兴通讯则是全球通信设备和终端制造领域的巨头，已与阶跃星辰在AI手机功能上深度共创，并在努比亚Z80 Ultra等多款旗舰机型上实现量产落地。

　　产业链资本的集中入局，背后是模型能力向终端迁移的确定性趋势。过去一年，手机、PC、可穿戴设备等硬件厂商持续寻找AI的产品化路径，模型公司则在争夺下一个亿万级的终端入口。在这一背景下，资本层面的深度绑定，意味着技术、场景与供应链将从松散的合作伙伴关系，升级为更为紧密、更具排他性的战略联盟。

　　一位接近交易的消息人士对此有一个极为贴切的形容：这不再是“融钱”，而是在“结网”。大模型公司不再只是技术供应商，而是正在将自己嵌入整个消费电子产业的底层架构。

　　值得特别指出的是，素有“港版淡马锡”之称的香港投资管理有限公司（HKIC）此次也入股了阶跃星辰。作为香港特区政府设立的战略投资平台，HKIC在大模型领域目前仅押注了阶跃一家公司。这一背书的意义，远超财务投资本身——它既为阶跃赴港上市铺垫了清晰的合规路径，也表明香港特区将阶跃视为其参与全球AI竞争的战略性资产。

　　要理解阶跃星辰为何能吸引如此规模的产业链资本，就不能不审视其决策层的结构性变化。2026年1月，旷视科技创始人、千里科技董事长印奇正式加入阶跃星辰核心决策层，出任董事长，与CEO姜大昕、首席科学家张祥雨、CTO朱亦博共同构成“1+3”核心决策层。

　　这一人事变动的大背景是，全球范围内基础大模型赛道的格局已基本定型，再诞生全新头部企业的可能性微乎其微。印奇曾在媒体沟通会上公开表示，现有玩家的核心出路就是找到专属场景、完成商业闭环落地。在他看来，阶跃对于基础大模型的布局并非为研发而研发，而是为了“落地真实应用场景”，如此“研发才有明确迭代靶点”。

　　姜大昕的加入则为这一战略奠定了技术根基。这位前微软全球副总裁在微软工作了16年，曾主导必应搜索引擎、智能语音助手Cortana、Azure云、Microsoft 365等核心产品的自然语言理解系统研发。他在自然语言处理领域的深厚积累，以及带领微软搜索业务从落后到与Google分庭抗礼的实战经验，让阶跃星辰在技术底层具备了国际级的竞争力。

　　姜大昕与印奇的组合，本质上是一场技术和产业的“双向奔赴”：姜大昕负责把模型能力做到足够强，印奇负责把这些能力高效注入终端场景。2022年底ChatGPT爆发后，姜大昕曾向微软递交论证自研大模型的10页技术文档，但微软选择了扶持OpenAI。如果留下，他可以继续做微软副总裁；但他选择离开，在中国上海成立阶跃星辰。这个选择如今正在得到验证。

　　资本看得见的是战略，算得清的是数据。阶跃星辰在终端领域的数据账本，是产业链资本敢于“重注”的根本理由。

　　在手机端，其Step系列多模态模型已与OPPO、荣耀、中兴等头部厂商达成合作，覆盖国内约60%的头部手机品牌，手机预装机量突破4200万台，日均服务近2000万人次。在汽车端，其AgentOS智能座舱已搭载于量产车型，上市仅3个月销量就接近4万辆，并正在同步推进海外市场。

　　这意味着什么？阶跃星辰不是在一张白纸上画图，而是已经拥有了成规模、可复制的终端部署网络。用投资圈的行话来说，这家公司已经走过了“从0到1”的验证阶段，正在进入“从1到N”的规模复制期。

　　与此同时，公司在技术层面也在持续刷新行业标杆。在融资消息发布的前一天——5月8日，阶跃星辰正式发布了新一代实时语音大模型StepAudio 2.5 Realtime，已全量上线开放平台。该模型的突出之处在于，它重点围绕副语言感知、人设自定义和对话能力进行升级，旨在打造更具“活人感”的AI交互体验。根据官方发布的评测数据，StepAudio 2.5 Realtime主观对话综合评分高达80.41，显著领先GPT-Realtime-1.5的68.01和Gemini Live的67.16。同期，其语音生成模型StepAudio 2.5 TTS也在全球权威TTS盲测榜单Artificial Analysis Speech Arena上跻身全球前三，成为目前该榜单中排名最高的中国大模型产品。

　　正是这种“技术领先+终端落地”的双轮驱动，让产业链资本看到了真正的协同价值：华勤、龙旗等ODM厂商需要顶级的AI模型能力来提升产品附加值，豪威等上游器件厂商希望AI能力的爆发带动整个终端的升级换代，中兴等整机厂商则直接期待通过AI功能实现差异化竞争——每个人在这场合作中都能找到自己想要的。

　　从一级市场的牌桌到二级市场的成绩单：分化与决战

　　要理解阶跃星辰25亿美元融资的行业意义，必须将其置于更大的竞争坐标系中来审视。将近期密集发生的事件串联起来，一幅清晰的中国大模型融资版图便会浮现。

　　2026年5月7日，月之暗面Kimi宣布完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。半年内，该公司累计融资超39亿美元，总融资额超过376亿元人民币，成为国内大模型创业公司中累计融资最多的企业。

　　几乎同一时间，DeepSeek的融资传闻则将市场想象力推向了新的高度——从最初的100亿美元，到300亿美元，再到部分地区媒体爆出的515亿美元，短短三周时间估值预期翻了五倍。更值得关注的是，据多方消息，国家集成电路产业投资基金（国家大基金）正在就参与DeepSeek融资进行深入谈判，腾讯也被传出拟出资60亿元参与。

　　如果将智谱AI和MiniMax在2026年初上市后的股价表现纳入考量——前者上市后市值突破4000亿港元，后者则站上2000亿港元大关——一个清晰的行业格局便已成型：基础大模型的“五虎”战队已全部就位，且各自进入了最终的排位赛阶段。

　　但这场资本竞赛的底色，并不那么轻松。OpenAI和Anthropic的估值已跻身万亿级别，而下一轮AI军备竞赛所需的资本体量，已远超国内一级市场的供给能力。用沂景资本谢思远的话来说，国内厂商密集筹备上市，本质是资本供给不足，必须去二级市场“找活命钱”。阶跃的单轮近25亿美元融资、月之暗面的20亿美元融资，已经是国内有史以来最大的AI单笔融资，但仍填不满这场竞赛所需的弹药缺口。

　　这就是为什么每一家大模型公司都在加速奔向资本市场。在一级市场的“借钱能力”已经见顶的情况下，IPO成了最后的“弹药补充站”。智谱和MiniMax已经率先完成了这个动作，市值表现超出市场预期。现在，阶跃星辰和月之暗面正在争夺“港股大模型第三股”的席位，而谁能先上岸，谁就能在下一阶段的资本消耗战中占据先机。

　　大模型赛道的资本热度虽高，但钱并不会平均洒向每一家公司。一个更为深刻的趋势正在发生：创投行业正在经历极端的K型分化。算力、大模型、具身智能等赛道被资本竞相追逐，而缺乏技术迭代能力的传统行业则深陷融资冰河。

　　即便在大模型赛道内部，分化也在加剧。智谱AI上市前累计融资不到百亿元人民币，而DeepSeek单轮融资规模就可能达到500亿元人民币。这种分化背后，是资本市场对不同技术路线和商业化路径的阶段性“投票”。DeepSeek以开源和旗舰模型能力赢得了全球关注，智谱和MiniMax以教育、游戏等领域的商业化落地获得了市场认可，月之暗面以Kimi的C端产品吸引了大众消费者。

　　阶跃星辰拿到的，则是另一张截然不同的牌。它没有选择去和智谱拼教育市场，也没有选择去和DeepSeek拼开源社区的声量，更没有像Kimi那样聚焦C端对话产品的用户获取。它选择的是一条走得更深、更难、但一旦走通则壁垒极高的路径——**将大模型能力深度嵌入消费电子终端，成为下一代智能终端的“大脑”标配**。

　　这条路径的战略价值在于，一旦大量手机、汽车、IoT设备依赖某个大模型品牌，替换成本就会变得极高。终端厂商会围绕这个模型能力构建上层应用生态，从而形成层层嵌套的技术护城河。从这个意义上看，产业资本集中入场并非偶然——华勤、龙旗、豪威、中兴不仅是在“投资”，更是在“绑定”。

　　与此同时，阶跃星辰在技术层面的持续突破也为这一战略提供了底层的可信度。2026年2月，公司发布并随后全面开源了面向实时Agent工作流场景的开源模型Step 3.5 Flash，该模型在单请求代码类任务上最高推理速度可达每秒350个token，发布后迅速登顶多个权威榜单。从万亿参数的Step-2 MoE模型到实时语音大模型StepAudio 2.5 Realtime，再到Agent基座模型的开源生态建设，阶跃星辰正在全栈式地构建从底层模型训练到端侧应用部署的完整技术闭环。

　　对于即将冲刺港股IPO的阶跃星辰而言，更大的考验其实在上市之后。

　　智谱AI和MiniMax上市后股价的惊艳表现，给后来者同时带来了机遇和压力。机遇在于，港股市场已经用真金白银证明了对大模型公司的高度认可，并给出了一个估值参考区间——4000亿港元和2000亿港元。压力在于，一级市场的高估值需要二级市场来承接，而股票市场对故事的要求远比风险投资机构严苛。

　　以月之暗面为例，其200亿美元的估值对应约2亿美元的ARR（年度经常性收入），这种百倍PS（市销率）的定价，本质上是市场在赌Kimi能在两三年内把ARR做到40亿美元量级。阶跃星辰虽然走了不同的商业化路径，但它同样必须面对一个本质问题：当热度退去、资本收缩时，公司的“干货”到底值不值这个价。

　　终端部署的商业模式有其天然优势：它不是一次性API调用那样利润微薄，也不像免费的C端产品那样难以直接变现。通过与终端厂商的分成合作、软件服务订阅等多种模式相结合，终端路径可以建立起稳定、可预期、可持续的收入来源。但这也意味着，它的增长曲线不会像C端产品那样一夜爆发，而是需要经历一个相对漫长的爬坡期。

　　2025年WAIC大会期间，姜大昕曾透露阶跃星辰当年的收入目标为10亿元。这个数字放在25亿美元融资的叙事中似乎并不耀眼，但它恰恰反映了阶跃星辰管理层对商业化的务实态度。在一个充满“信仰定价”的市场环境中，愿意披露具体营收目标、用真实业绩说话的公司，反而更有可能在市场冷却后存活下来。

　　2026年的AI大模型赛道已经不再是2023年那个充满想象空间的“星辰大海”。当DeepSeek将中国大模型的技术水准推向全球最前沿，当智谱和MiniMax率先完成IPO闯关，当Kimi在C端用户规模上持续领跑，留给后来者的“模因空间”已经极其狭窄。

　　阶跃星辰用一个惊人的融资数字和一个极具差异化的战略路线，在这场即将收窄的终局竞争中抢到了最后一个确定性席位。它让中国消费电子产业链最核心的企业们用真金白银完成了“站队”，也让港股最大的主权基金HKIC选择将大模型赛道唯一的押注投向它。

　　但融资终究只是弹药，上市也只是跳板。真正的终局之战，拼的是谁能在更大的、更残酷的全球竞争中找到属于自己的可持续商业模式。对阶跃星辰而言，方向已经再清晰不过：以模型能力为矛，以终端合作为盾，在消费电子产业升级的大潮中完成从“技术公司”到“基础设施”的身份跨越。

　　这条路不好走。但在一个牌桌越来越窄的赛道上，坚持走一条别人走不了的路，或许恰恰是留在牌桌上最有效的方式。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。