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　　新式茶饮年报观察|奈雪的茶从第一股到业内垫底：连亏两年、大规模闭店 股价较发行价下跌96%市值仅13亿港元

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　近期，随着蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨以及奈雪的茶五家港股上市茶饮公司陆续披露2025年业绩，行业格局的分化趋势愈发清晰。数据显示，五家企业去年营收合计超过600亿元，归母净利润总计超百亿元，但阵营割裂剧烈——蜜雪集团稳居头把交椅，古茗、沪上阿姨、茶百道稳健盈利，而昔日“新茶饮第一股”奈雪的茶，成为五家中唯一营收下滑、唯一仍陷亏损、唯一门店净减少的品牌。

　　从营收规模来看，五家茶饮公司呈现清晰的梯队格局。蜜雪集团以全球近6万家门店的网络优势，2025年实现营收335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，一年净赚近60亿元。凭借核心饮品原料100%自主生产及覆盖33个省份的仓储物流体系，蜜雪将“高质平价”的供应链优势转化为持续可观的现金流。

　　古茗控股2025年营收129.14亿元，同比增长46.9%，归母净利润31.09亿元，同比增长110.3%，利润翻倍的背后是其深耕下沉市场的持续发力。古茗控股的门店主要集中在二线及以下城市；截至2025年12月31日，二线及以下城市的门店数量为11，059家，占比为82%；一线城市的门店只有416家，新一线城市的门店为2079家，占比为15%。到2025年底门店总数达13554家，较截至2024年12月31日的9，914家门店增长36.7%。

　　茶百道营收53.95亿元，同比增长约10%，归母净利润8.2亿元，同比增长71%，在营收增速放缓的背景下，通过供应链优势实现了盈利弹性的最大修复。

　　沪上阿姨以44.66亿元营收实现35.96%的增长，净利润5.01亿元同比增长52.41%，顺利达成“万店目标”，新增2273家门店，2025年底门店总数达11449家。

　　五强之中，奈雪的茶是唯一仍在亏损的“差生”。 2025年，奈雪的茶实现总收入43.31亿元，较2024年的49.21亿元同比下降12%，归母净亏损2.4亿元，连续两年亏损。值得关注的是，2025年末门店总数1646家，较2024年末净减少152家，其中核心直营门店净关店165家。

　　资本市场同样分化显著。截至2026年4月27日收盘，蜜雪集团以1104亿港元市值保持行业第一，古茗市值约600亿港元紧随其后；茶百道、沪上阿姨市值分别为90亿港元和150亿港元；而奈雪的茶市值已跌至15亿港元以下，股价较2021年上市首日收盘价暴跌超95%，四年多时间里从“新茶饮第一股”变成了上市新茶饮中的垫底品牌。

　　从拒绝加盟到开放加盟，从坚持大店到推行PRO小店，从高端定价到被迫价格战，奈雪的战略调整长期滞后于行业节奏。

　　2023年7月正式开放加盟业务时，奈雪已比蜜雪、古茗等行业先行者晚了数年。尽管2024年初将单店投资门槛从100万元大幅下调至58万元，还豪言未来2-3年开设2000-3000家加盟店，但截至2025年末，奈雪加盟门店总数只有358家，与目标相去甚远，全年仅净增13家。

　　截至2025年末，奈雪的茶门店总数为1646家，较2024年末的1798家净减少152家。其中直营门店从1453家锐减至1288家，净关闭165家，是门店收缩的主力；加盟门店几乎原地踏步，总数仅358家。

　　这种规模的“逆势收缩”，在新茶饮同行集体迈入“万店时代”的背景下，显得格外刺眼。店面级规模的巨大落差意味着，奈雪的茶在供应链议价、品牌声量和消费者触达频率等多维度上持续处于劣势。