铜：地缘反复 高位震荡

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。地缘政治情绪反复，美伊停火期限临近但谈判前景不明朗，市场对中东局势的敏感度下降，但油价仍出现快速回升，通胀隐忧持续压制风险偏好，美元指数在美联储提名新任主席沃什听证会言论影响下震荡反弹，也对铜价形成上方压制。经济数据方面，美国4月综合PMI初值录得52.0，高于预期值50.6和前值50.3，创3个月新高，其中制造业和服务业PMI初值均高于预期和前值，表明美国经济韧性，这也使得在当前油价高企、通胀隐忧环境下，美联储或逐渐倾向于鹰派应对当前局面，增添不确定性。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价接连下降，TC由上周的-78.61美元/吨再度降至-81.44美元/吨，铜精矿异常紧张再次凸显，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%，产量较3月份小幅下滑，铜精矿紧张及冶炼亏损情况下检修力度或超预期。进口方面，国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72% 。库存方面，截止24日全球铜显性库存较上次（17日）统计下降2.2万吨至124.6万吨；其中LME库存下降7650吨至392575吨；Comex库存增加10734吨至550059吨；国内精炼铜社会库存周度下降2.39万吨至25.89万吨，保税区库存下降0.14万吨至4.43万吨。需求方面，企业对于高价铜保持谨慎，下游刚需采购为主，国内库存去化但速率有所放缓，总体消费呈现韧性。

　　3、观点。铜价预计延续高位震荡，核心逻辑在于供应端收缩预期持续强化与宏观压制反复博弈。宏观层面，美伊停火谈判结果及霍尔木兹海峡通行状态仍是最大变数，若局势进一步恶化可能引发油价二次冲高，从而通过通胀预期和风险偏好双重路径施压铜价；若谈判取得进展，前期压制因素松动则有利于铜价向上突破。基本面层面，国内铜矿TC持续深跌至历史极端低位，硫酸5月禁止出口下或导致国内价格回落，若硫酸副产品收益随价格回落，冶炼厂亏损压力或加大；刚果金硫磺短缺若在5月持续发酵，当地湿法铜减产将加速兑现，精铜供应收缩预期正在从“预期”向“现实”转化。国内社会库存的快速去化，也为铜价提供坚实底部支撑。策略上，建议以逢低做多为主，上方关注104000-105000元/吨阻力区间的突破情况；五一小长假即将到来，不确定性仍然是首要考虑的因素，轻仓过节。

　　镍&不锈钢：供给或将收窄 关注库存压力

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：印尼镍矿内贸价格高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平。3月电解镍进口环比增加13%至19159吨，出口环比增加15%至2511吨；镍铁进口环比下降4%至97729镍吨；MHP进口环比增加34%至3.13万镍吨；镍锍进口环比下降3%至6.36万吨；硫酸镍进口环比增加17%至29680吨。

　　2、需求：3月三元前驱体出口环比增加120%至1.3万吨；三元材料出口环比增加122%至2万吨，进口环比增加52%至0.9万吨；3月锂电池出口环比增加51%至36.1GWh，其中动力环比增加32%、储能环比增加97%。三元材料周度产量环比减少140吨至18037吨，库存环减少155吨至19027吨。据乘联会，4月1-19日，全国乘用车新能源市场零售38.7万辆，同比去年4月同期下降14%，较上月同期下降5%，今年以来累计零售229.5万辆同比下降20%。不锈钢方面，周度期货价格V形走势，月差收至-20元/吨，交割品升水走弱，周度理论利润走强；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.7万吨，周环比减少2.75%，其中300系环比减少1796吨至67.4万吨；3月不锈钢进口环比增加25%至13.6万吨，出口环比增加19%至31万吨，净出口环比增加15%至17.4万吨。

　　3、库存：周内LME库存减少618吨至277548吨；沪镍库存增加1029吨至68872吨，社会库存增加3352吨至97442吨，保税区库存维持1700吨

　　4、观点：Eramet发布2026年第一季度财报，2026年初始RKAB配额为1200万湿吨（外部销售上限900万湿吨），预计5月中旬全年配额用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。另外，根据Mysteel，近期印尼某MHP企业硫磺采购价格大幅上7月交期的部分硫磺采购价格已高达1100-1200美元/吨/吨，创下历史新高。基本面来看，一方面，印尼镍矿基准价格和税收调整推升成本，镍铁价格走强，不锈钢成本进一步被夯实，市场提货积极性提升，带动库存去化，整体格局比镍更为健康；另一方面，镍矿面临停产、镍矿新政策抬高基准价格和税收问题，以及硫磺价格和供应等问题，或将导致原生镍供应逐步收窄。短期仍然可关注低多机会，需要注意一级镍库存压力仍然较大，但可以看到LME库存边际变化上已经有所改善，后续继续关注供给端减产带动库存去化，或将给价格正反馈。同时，从当前阶段来看，政策基本落地兑现，后续需要关注绝对价格和7月是否会有补充配额发放。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：情绪反复，顶底约束

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏强，截至24日主力收至2807元/吨，周度涨幅5.3%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至24865元/吨，周度跌幅2.6%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至23395元/吨，周度跌幅2.68%。

　　1、供给：据 SMM，周内氧化铝开工率下降2.44%至74.4%，广西地区企业故障检修导致产量收缩，供应压力阶段性缓解。电解铝方面，伊朗、卡塔尔、阿联酋、巴林等中东国铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产，世纪铝业冰岛21万吨产能计划9月提前复产。据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能升至8663万吨，产量714万吨，环比下滑2.2%，同比增长0.6%；预计4月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量369万吨，环比下滑2.2%，同比增长2.3%，铝水比回升至75.5%。

　　2、需求：五一假期下游提前放假，下游多板块开工持续回落。周内加工企业平均开工率下调0.1%至64.6%。分版块看，铝板带开工率持稳在73%，铝线缆开工率上调0.4%至67.6%，铝型材开工率下调0.1%至56%，铝箔开工率持稳在75%。再生铝合金开工率下调0.9%至58.3%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆无锡广东上调140-230元/吨；铝杆加工费全线持稳持稳。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4213吨至30.77万吨；沪铝周度累库2265吨至48.06万吨；LME周度去库10025吨至37.88万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.5万吨至20.5万吨；铝锭周度累库4.2吨至146.5吨；铝棒周度去库1.4万吨至27.8万吨。

　　4、观点：几矿受海运费高企与配额不确定影响发货持续下滑，氧化铝因广西检修带来短期供应收缩，叠加海外货源陆续开始提货，周内形成被动去库。新增产能增量以及下游电解铝厂补库节奏相对谨慎，价格反弹空间有限。电解铝方面，LME稳步去库与国内持续累库节奏相悖，限制内外价差收敛空间，形成国内备货情绪谨慎，出口订单刺激的分化效应。美伊谈判反复，宏观情绪与地缘风险交替扰动，同时临近五一假期，国内库存集中到货后存在进一步累库压力，短期铝价顶底均有约束、未走出趋势行情。警惕节假期间外盘高波动风险，重点关注氧化铝检修恢复节奏、跟踪节后铝锭库存拐点。

　　工业硅&多晶硅：情绪消化，高位回调

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏强，24日主力2609收于8615元/吨，周度涨幅0.76%；多晶硅先扬后抑，主力2606收于40655元/吨，周度涨幅2.2%。现货稳中有升，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553上调100元/吨至9100元/吨，421持稳在9450元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2510吨至7万吨，周度开炉率上调1.51%至25%，周内开炉数量增加12台至199台。西北地区，周内新疆新开9台矿热炉，宁夏新开1台，西北总计162台硅炉在产；西南地区，云南持稳在9台在产，四川持稳在3台在产，西南总计12台硅炉在产；其他地区，内蒙和湖南各新开1台。

　　2、需求：多晶硅P型持稳在3.1万元/吨，N型持稳在3.5万元/吨。行业会议及政策引发的反内卷情绪提振，硅片厂跟随硅料厂存在提价意愿，基差贸易和期现商采购阶段性活跃。但终端压价态势不减，新单签订持续推迟。有机硅周度价格上调200元/吨至14700-15000元/吨。单体厂按规划进行排产，大厂同步惜售抬价，现货流通供应偏紧。由于下游原料库存见底，同时担心后续涨价，5月签单持续推进进度较好。多晶硅周度产量增加100吨至1.88万吨，DMC周度产量下滑200吨至4.15万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库6910吨至13.52万吨，多晶硅周度累库6400吨至4.42万吨。社库方面，工业硅周度去库1400吨至44.35万吨，其中厂库去库900吨至26.9万吨。黄埔港去库500吨至5.6万吨，天津港持稳在7.45万吨，昆明港持稳在5.4万吨。多晶硅厂库周度去库2.8万吨至29.3万吨。

　　4．观点：工业硅北方大厂复产基本完成，四川乐山、云南保山部分硅厂将于5月启炉复产，下游仅刚需采购且出口支撑减弱。市场整体偏空情绪占主导，成本持续下行后缺乏向上驱动，维持底部震荡节奏。多晶硅行业持续减产、政策座谈会引发市场情绪改善，但目前产业链高库存和终端承接乏力的核心矛盾未化解，期现缺乏量价同步驱动，盘面因消息主导形成的高波动仍在延续。节前行业开启新一轮上下游议价博弈期，短期出现实质性进展可能性不大，成本对价格形成阶段性托底。临近假期盘面多头资金或有减仓离场动作，多晶硅随着情绪逐渐消化，存在一定回调压力，市场等待新的利好信号释放。

　　碳酸锂：供给扰动继续 需求稳步增加

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：3月碳酸锂进口环比增加13%至3万吨；4月碳酸锂产量环比增加4%至110950吨；周度产量环比增加234吨至25947吨，锂辉石提锂环比增加90吨至15374吨，锂云母提锂环比减少100吨至3317吨，盐湖提锂环比增加199吨至4365吨，回收提锂环比增加45吨至2891吨。

　　2、需求：3月三元材料出口环比增加122%至2万吨，进口环比增加52%至0.9万吨；磷酸铁锂出口环比增加15%至0.75万吨；锂电池出口环比增加51%至36.1GWh，其中动力环比增加32%、储能环比增加97%。三元材料周度产量环比减少140吨至18037吨，库存环减少155吨至19027吨；磷酸铁锂周度产量环比增加1610吨至104300吨，库存环比增加1907吨至121801吨。据乘联会，4月1-19日，全国乘用车新能源市场零售38.7万辆，同比去年4月同期下降14%，较上月同期下降5%，今年以来累计零售229.5万辆同比下降20%。据大东时代智库调研结果显示，本周开标储能项目中配套的电芯价格区间为0.37元/Wh-0.43元/Wh，环比上周最低价-2.7%，环比最高价-8.5%；其中户用储能电芯价格区间为0.39元/Wh；锂电储能项目中，储能系统中标方面，企业中标价格0.50-0.54元/Wh，最低价环比-4.0%、最高价环比-12.9%；储能EPC（含PC）方面，企业中标价格0.75-1.78元/Wh，最低报价环比上升51.2%，最高报价环比上升21.5%。

　　3、库存：周度社会库存环比增加655吨至103470吨，其中下游库存环比下降1152吨至44497吨，其他环节库存环比增加2250吨至40610吨，上游库存环比减少443吨至18363吨。

　　4、观点：津巴布韦资源供给基本告一段落，按照3个月的周期来看，预计最快7月到港；进入5-6月，江西地区锂矿项目或将面临着采矿证变更周期，建议关注云母产量来印证云母提锂端是否有下调预期。但短期来看，锂矿仍然面临偏紧状态，或将逐步传导至锂盐的成本支撑和实际提锂产量，在需求稳步增长的情况下，5月或有望重回去库节奏，当前市场波动率自3月回落，后市仍建议关注低多机会。