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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　2025年，国际金价走出46年来最大年度涨幅，“追金”热潮席卷全球。然而，在这轮史无前例的黄金牛市中，老牌珠宝企业明牌珠宝却交出了一份令市场错愕的成绩单：预计全年归母净利润亏损2.8亿元至3.8亿元，同比降幅最高超过-2214%。

　　业绩预告显示，明牌珠宝2025年度归母净利润预亏2.8亿元–3.8亿元，而上年同期为盈利1797.75万元；扣非净利润预亏3亿元–3.9亿元，上年同期已亏损1.78亿元。仅以预亏下限计算，公司归母净利润同比降幅高达1657.50%至2213.75%。更值得注意的是，2025年前三季度公司归母净利润亏损1.07亿元，意味着仅第四季度单季亏损额就高达1.73亿元至2.73亿元，亏损呈逐季加速扩大之势。

　　在行业一片景气中，明牌珠宝业绩为何逆势大跌？深究财报可以发现，巨亏的根源并非其发家的珠宝主业，而是两年前那场雄心勃勃的跨界——斥资百亿进军光伏电池片。光伏业务不仅自身陷入行业寒冬，还因固定资产折旧和资产减值进一步拖累整体业绩，成为吞噬利润的最大“黑洞”。

　　光伏业务“失血”不止，跨界百亿豪赌拖垮业绩

　　2023年2月，明牌珠宝高调宣布投资建设日月光伏电池片“超级工厂”项目，计划总投资约100亿元，正式跨界进入光伏赛道。彼时，公司寄望于“珠宝+光伏”双主业驱动，为业绩打开新的增长空间。然而仅仅两年后，这一豪赌便显现出灾难性的后果。

　　以珠宝首饰为主业的身份叠加百亿光伏的“跨界”反差，迅速点燃市场做多情绪。公告次日即2月6日，公司股价便以一字涨停开盘，报收6.64元/股，最高涨至7.8元/股。

　　作为光伏业务的核心运营主体，子公司日月光能自投产以来持续亏损。公开数据显示，2024年日月光能已亏损2.74亿元。进入2025年，光伏行业仍处于周期下行调整阶段，产业链价格竞争白热化，产品价格持续低位运行。明牌珠宝的光伏电池业务不仅未能扭转颓势，反而承受了更沉重的财务压力。

　　根据2025年度业绩预告，公司光伏电池业务需计提资产减值准备约1.7亿元，仅此项减值就预计减少2025年度归母净利润约1.7亿元。同时，由于前期资本开支较大，固定资产折旧较上年同期明显增加，进一步侵蚀利润。可以说，光伏业务已成明牌珠宝财报中最不可控的“变量”。

　　从营收结构的变化中，更能直观感受到这场跨界尝试的急剧萎缩。2024年全年，公司光伏业务营收尚达6.22亿元，占全部营收的15.82%。然而到了2025年上半年，新能源光伏电池片营收骤降至仅9001万元，营收占比滑落至4.64%。从15.82%到4.64%，仅半年时间，光伏业务在公司版图中已近乎“边缘化”。这既反映了光伏行业整体需求的波动，也暴露出公司在技术、客户、成本控制等方面与行业龙头之间的巨大差距。

　　更令人担忧的是，光伏业务的“失血”尚未看到止血的迹象。业绩预告中，公司仅表示将“积极合理应对光伏行业市场变化，严格控制风险，加快优质客户拓展及产品技术研发升级”。但在行业产能过剩、价格战持续的背景下，一家跨界而来的“门外汉”想要突围，难度可想而知。若2026年光伏行业仍无法迎来实质性回暖，计提减值后的光伏资产可能面临进一步减值的压力，届时对公司业绩的拖累将更为持久。

　　对于明牌珠宝而言，百亿跨界不仅未能打造“第二增长曲线”，反而成为侵蚀本已脆弱的利润基础的“深水炸弹”。当“追光”的激情退去，留下的只有冰冷的折旧和减值数字。

　　珠宝主业“量减价增”，金价大年产品力短板被放大

　　与光伏业务的巨亏相比，明牌珠宝的珠宝主业虽然在绝对规模上仍占主导，但在金价创历史新高的2025年，同样未能享受行业红利，反而承受了前所未有的经营压力。高企的金价显著抑制了终端消费需求，尤其是对价格敏感的黄金首饰消费。据中国黄金协会数据，2025年前三季度，我国黄金首饰消费量同比下降32.50%，而金条及金币需求则同比增长24.55%。这表明，黄金的投资属性被极大激发，而商品属性受到压制——消费者更倾向于购买低利润的金条而非高附加值的首饰，这对以首饰销售为主的企业利润形成直接冲击。

　　与此同时，2025年11月落地的黄金税收新规，进一步挤压了珠宝企业的利润空间。新规下，每克黄金成本按当时金价增加70至80元。对于明牌珠宝这类以黄金饰品为主营、且不具备大规模套保能力的企业而言，税改带来的成本增量难以完全转嫁给终端消费者，只能侵蚀自身毛利率。这一因素在第四季度集中体现，也部分解释了为何公司单季亏损在年末加速扩大。

　　更值得警惕的是，明牌珠宝的经营困境并非始于2025年。拉长周期看，公司自2019年起，扣非净利润已连续6年处于亏损或微利状态（仅2023年勉强盈利）。这反映出公司在品牌溢价、产品结构、渠道效率等方面或与同行存在系统性差距。

　　与明牌珠宝形成鲜明对比的是，多家黄金珠宝同行在金价大年中实现了可观的业绩增长。迪阿股份预计2025年归母净利润同比增长140.98%至176.30%；潮宏基预计增长125%至175%；菜百股份预计增长47.43%至71.07%。即便在行业内表现相对平淡的萃华珠宝，扣非净利润亦实现154.81%至280.64%的同比增长。在行业大盘整体向好的背景下，明牌珠宝的“掉队”显得格外刺眼。

　　世界黄金协会中国区CEO王立新在2025年底的一次行业论坛上指出，中国黄金珠宝行业已从“规模竞争”全面转向“价值竞争”，企业必须通过产品创新、品牌升级和精细化运营来应对高金价环境下的需求结构变化。

　　然而，在金价持续走高的背景下，明牌珠宝的产品力短板被进一步放大。由于产品设计缺乏创新、工艺品质难以匹配消费者对“保值+审美”的双重期待，公司本就薄弱的终端吸引力在涨价潮中更加不堪一击：当金价上涨时，消费者对产品款式的挑剔度与性价比敏感度同步提升，而明牌珠宝那些设计平庸、同质化严重的存货，既无法激发溢价购买的欲望，也难以在换购回收时体现工艺价值，导致终端动销放缓，最终让公司的珠宝业务在金价上涨的“顺风局”中反而陷入被动。