金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，2025年优然牧业(09858)收入同比增2.8%至206.54亿元人民币，原料奶业务实现量增价减，销量增长13.2%驱动收入增长6.11%。报告认为，牛肉价格已处右侧，奶价拐点将至，2026-2028年行业进入上行周期，优然牧业将充分享受肉奶共振红利，释放利润空间。报告给予“买入”评级。

业务层面，原料奶业务收入为160.24亿元，销量增长得益于成母牛占比提升至55%以及单产提升至12.8吨，但单价同比下降6.3%至3.86元/kg。反刍动物养殖系统化解决方案业务收入同比下滑7.3%至46.3亿元，主要受奶牛饲料需求周期影响，但肉牛羊饲料销量同比增长46.7%，部分抵消了整体下滑。

财务表现方面，优然牧业归母净利润为亏损4.32亿元，但同比减亏。毛利率同比提升1.02个百分点至29.79%，原料奶业务毛利率提升至34.3%，核心原因是单位销售成本同比下降8.4%至2.54元/kg，降幅超过原奶价格降幅。生物资产公允价值变动产生的亏损扩大至43.12亿元，是利润亏损的核心原因。现金流表现亮眼，经营现金流为59.45亿元，因资本开支大幅减少，自由现金流显著增加至19.01亿元。

优然牧业投资看点包括：一、作为存栏超40万头的龙头，将受益于奶价周期回升与肉牛淘汰价值；二、养殖成本控制能力与运营效率持续提升，预计2026年饲料成本仍有下降空间；三、奶价周期回升将带来成母牛价值重估收益；四、配售计划为潜在并购机会做准备。

基于盈利预测，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.99亿、26.32亿、40.29亿元人民币，对应动态市盈率（按港元兑人民币汇率0.88计算）分别为9.35倍、5.33倍和3.48倍。