（来源：华泰睿思）

　　上周地缘冲突的尾部风险大幅下降，市场情绪有所修复。一阶段反弹交易速度较快，主要做短线博弈，关注前期跌幅较深，受情绪、美联储紧缩预期等影响较大的板块，如科技和香港本地金融。但反弹后指数级别的持续性反转交易可能并不顺畅，地缘冲突或仍反复震荡拉锯。市场关注点在能否实现如去年4月关税摩擦后的持续性上涨，但当前与彼时有两点不同，一是复刻去年初美元等全球金融条件指标大幅下降且南向资金港股仓位较低的流动性环境难度较大；二是去年关税摩擦主要是风险偏好冲击，出口仍具有韧性，但今年上游“硬缺口”若中长期化，基本面可能难免受到波及。因此中期我们建议继续配置低波红利及结合内外需变化调整结构。

　　核心观点

　　基本面：有色、非银盈利预期上修幅度占优，互联网下修斜率放缓

　　港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周下修0.6%，近1周下修0.2%。热点板块中非银盈利上修趋势占优，近1周/4周分别上修1.1%和2.4%且上修占比扩大。创新药近1周上修幅度较大且上修占比居前。互联网近1周盈利预期仍下修0.7%但较前一周放缓，部分龙头股影响较大。行业层面，盈利上修趋势占优且净修正宽度为正的包括有色、非银。近1周上修幅度和宽度居前的包括化工、软件服务。上周涨幅居前的半导体近1周盈利仅小幅上修且修正宽度为负，流动性预期修复或为主要驱动。

　　资金面：外资转为净流入，市场反弹过程中南向净流出港股

　　外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股6.4亿美元（前一周为净流出港股8.5亿美元），其中主动外资净流入1.2亿美元，被动外资净流入5.2亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易/沽空持仓比例分别-0.4pct/+0.0pct至14.5%/2.43%，整体变动不大；南向方面，上周南向净流出港股118亿港币，较前一周净流入54亿港币，转为净流出，商贸零售、银行、传媒、医药、电力及公用事业等板块流入排名靠前。

　　市场情绪：修复至悲观区间

　　港股情绪指数最新读数38.2，修复至悲观区间。归因来看，由于南向转为净流出及美元阶段性走弱，代表南向资金情绪的流入强度、净买入强度与AH溢价分别由63/38/41变动至22/16/54；受益于地缘不确定性的略有缓和，代表外资行为的期货/期权得分分别由26/0变动至73/0，其余交易/基本面视角的指标均有所回升。情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略相对恒指超额收益9.4%/20.2%，年化超额收益16.3%/36.3%。

　　配置：短期交易流动性减压，中期重视红利与内外需再平衡

　　短期博弈超跌反弹思路是回撤多且受情绪、流动性影响大的板块，例如筹码逐步出清且业绩下行风险逐步到位的互联网消费及模型有进展的大厂，以及受美国加息预期压制的香港地产证券等。中期地缘仍有波动，我们建议重点配置低波红利。另一方面，沿内外需再平衡，结合财报情况继续调整结构。第一，新旧能源逻辑强但共识也强，逢低吸筹但不追涨。第二，亚欧收入和供应链敞口高的可选外需减配，外需不降反升的“耗材”资本品继续加配。第三，内需消费适度增配，关注筹码逐步出清，经营周期处于拐点附近的部分必需消费品，如乳品、调味品等。景气相对独立的创新药更多是α机会。

　　港股通调整：多只个股近期将纳入港股通

　　鸣鸣很忙、智谱、壁仞科技、海致科技集团、天数智芯符合季度纳入要求，或于6月8日纳入港股通。禾赛-W、小马智行-W、MINIMAX-W同股不同权公司需满足上市时间要求，或于4月16日、6月4日及8月6日纳入。

　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

　　正文

　　市场表现

　　估值比较

　　港股盈利

　　港股资金面和市场情绪

　　回购、增发、IPO及解禁

　　风险提示

　　地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

　　政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。