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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　编辑 | 刘振涛

　　上汽、北汽、广汽等投资，估值超两百亿元，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）正在冲刺港股上市。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，按出货量计，清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场中排名第一，市场份额约为33.6%，在中国的市场份额约为44.8%。

　　然而，就是这样一家集顶尖技术、豪华股东与高市占率光环于一身的公司，在A股门外徘徊整整四年，从2021年启动科创板辅导，辅导券商为招商证券，始终未申报上市。

　　如今，清陶能源转战港股，于2026年4月8日正式向港交所递交IPO申请，招商证券旗下招商证券（香港）有限公司为保荐券商之一。

　　对于未盈利科技企业而言，A股科创板与港交所是两大核心资本路径。招商证券人士曾在2025年表示，科创板青睐已具备产业化能力的科技企业，虽允许未盈利企业上市，但更注重企业的商业化进程和盈利前景。

　　翻开清陶能源港股招股书，公司“高增长、高亏损、高杠杆”特征明显：营收翻倍式增长，却三年亏超31亿元，且亏损不断扩大，资产负债率更是飙升至165%，经营性现金流连年为负，高度依赖外部输血。

　　从A股转战港股，清陶能源的IPO之路能否在新市场取得突破，仍有待观察。

　　备战科创板4年，

　　清陶能源转战港股，持续亏损是“拦路虎”？

　　清陶能源的历史可以追溯到2014年，公司是“含着金钥匙出生”的。公司创始人团队为冯玉川、李峥、南策文、杨帆四人，其中南策文是中科院院士、清华大学教授，冯玉川和李峥均是清华大学博士。

　　在深厚的学术背景和科研实力支撑下，清陶能源的发展可谓迅速。

　　2018年，公司建成全球最早一批固液混合电池商业化生产线，2020年完成首条车规级固液混合电芯生产线的建设，这标志着公司进入车规级生产阶段。2021年，清陶能源与上汽共同完成超高能量密度固态电池的实车验证，续航达1083公里。

　　也正是2021年，清陶能源开始备战科创板上市。根据证监会官网，2021年11月，清陶能源与招商证券签订了科创板上市辅导协议。

　　根据辅导安排，2022年5月-6月，招商证券将形成辅导总结，再根据申报计划向证监会江苏监管局申请辅导验收。也就是说，招商证券计划的辅导周期是6个月左右。

　　然而，招商证券对清陶能源的辅导时长，显然超出预期。

　　2026年1月6日，招商证券发布了清陶能源第十七期辅导工作进展，距离2021年11月辅导协议签订，已经过去了4年多。

　　有机构统计，2023年1至11月，A股IPO上会企业辅导时长均在12个月之内，其中科创板平均值318天，也就是10.5个月。

　　2026年以来，科创板上市的多家公司，辅导时长在3-8个月之间。近期，人形机器人知名公司宇树科技申报科创板IPO，该公司辅导期为4.4个月。

　　相比之下，清陶能源长达四年的辅导期实属罕见。截至目前，公司既无辅导验收完成公告披露，亦未在上交所科创板启动正式IPO申报流程。

　　根据证监会《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》，辅导验收通过后，需要在十二个月内提交IPO申请，逾期要重新辅导和验收。

　　清陶能源长期停留在辅导阶段，始终未迈出申报一步。到了2026年4月8日，公司向港交所递交上市申请。

　　对于转战港股，清陶能源表示，综合考虑公司长期发展规划、未来的融资需求，以及拓展全球市场的战略目标，并考虑到港交所为国际化平台，公司自愿决定寻求在香港上市。

　　不过，外界有观点认为，持续未能实现盈利是清陶能源放弃科创板的重要原因。招商证券在多张辅导工作报告中亦明确指出，清陶能源存在的主要问题在于“公司尚未盈利”。

　　事实上，未盈利本身并非科创板的绝对门槛。例如，2025年10月，禾元生物、必贝特等三家尚未盈利的企业就成功登陆科创板。自2019年开板至2025年10月28日，科创板已支持57家未盈利企业上市，其中22家在上市后实现盈利并成功“摘U”，平均每年约4家。

　　招商证券人士认为，科创板青睐已具备产业化能力的科技企业，虽同样允许未盈利企业上市，但更注重企业的商业化进程和盈利前景。

　　换言之，科创板不仅看重企业的技术先进性，更关注其技术能否有效转化为可持续的收入和可预期的盈利。

　　那么，清陶能源的技术实力和业绩水平如何？

　　资产负债率165%，

　　经营性现金流负数，港股募资“补血”

　　招股书中，清陶能源披露了技术实力和市场地位。2024年，公司建成了首条交付产能超 3GWh的动力电池产线，2025年作为唯一电池供应商交付全球最大的800MWh固液混合储能电站（内蒙古乌海）。

　　截至2026年3月底，清陶能源交付了超过16800套固态电池产品，装载30多款乘用车及商用车。按照2025年的出货量计，清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场份额位列行业第一。

　　股东阵容也堪称豪华，天眼查显示，清陶能源自成立以来累计完成11轮融资，吸引了上汽、北汽、广汽、中银投等车企和顶级机构的战略加注。清陶能源在 2026年2月完成 H 轮融资后，投后估值已攀升至279 亿元，稳居固态电池领域头部独角兽。

　　亮眼的技术实力和产业化落地能力，也直接带动公司营收实现高速增长。

　　招股书显示，清陶能源营收翻倍式增长。2023年至2025年，公司的营收数据分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元。

　　从收入结构看，2025年，储能电池营收占比62.8%，持续位列清陶能源第一大营收来源，动力电池作为第二增长曲线快速崛起，实现营收2.37亿元，同比增长19倍，占比从2.9%跃升至25.1%。

　　然而，在收入大幅增长的同时，清陶能源亏损却持续扩大。2023年至2025年，公司年内亏损分别为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，合计超31亿元，“卖得越多，亏得越多”的困境凸显。

　　究其原因，清陶能源两大核心主业全线陷入毛损，其中，储能电池业务2025年毛损3567.4万元，毛利率为-6.0%，动力电池业务的亏损恶化更为严重。

　　2025 年，动力电池毛损2.64亿元，超过该业务营收2.37亿元，“规模不经济”特征显著，毛利率进一步降至-111.6%，该业务的表现成为公司整体毛损规模从2024年的9632.7万元飙升至2.5 亿元的主要原因。

　　动力电池业务的数据表现，源于清陶能源商业化策略的转变。2025年，公司动力电池开始向头部车企大批量供货，出货量激增但因转向市场化批发定价，平均售价由0.60元/Wh降至0.31元/Wh，导致加剧亏损。

　　高企的研发投入也加剧了清陶能源的亏损压力。2023年至2025年，公司研发开支分别为1.42亿元、2.96亿元和3.77亿元，占当年营收的比例高达57.2%、72.9%和40%，反映出其在固态电池等前沿技术领域持续高强度投入。

　　多重压力之下，清陶能源的财务极为紧绷。2025年末，公司资产负债率高达165.4%，偿债风险与流动性压力凸显。

　　2023年至2025年，清陶能源经营活动现金流连续三年为负，累计净流出超15 亿元。现金储备来看，公司年末现金及现金等价物从2023年末的31.48亿元，大幅缩水至2025年末的12.38亿元，两年间现金储备减少超19亿元。

　　在此背景下，登陆港交所IPO募资，成为清陶能源缓解资金链压力、保障研发与产能落地的关键举措。根据招股书，公司拟将募集资金用于产能建设、技术研发、市场拓展及营运资金补充，以支撑下一阶段规模化交付。

　　由此来看清陶能源转战港股既是战略选择，更是现实必需。港交所或许为清陶能源打开了一扇融资之门，但其能否真正跨越产业化鸿沟、实现从“技术领先”到“商业成功”的跃迁，仍需市场与时间的双重检验。