航天赛道藏着两份最昂贵的成本：一笔是奔赴星空的硬件账单，一笔是押注算力的烧钱代价。

2026年4月，The Information的重磅报道震动全球资本市场：马斯克旗下SpaceX 2025 年营收突破185亿美元，净亏损却逼近50亿美元。

一边是年亏50亿美元的现实账本，一边是1.75 万亿美元的IPO估值预期，华尔街为何愿意为一家持续巨亏的公司开出天价定价？星链造血、星舰试错、xAI 狂烧算力，三笔巨额投入如何撑起万亿市值？这场 “航天 + AI” 的超级叙事，究竟是价值重构，还是预期透支？

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五十亿美元亏损的“三笔账”

首先就不得不说下xAI。2026年2月，马斯克将xAI并入SpaceX。内部文件显示，xAI在2025年前九个月现金消耗约78亿美元，同期营收仅约2.1亿美元，Q3单季净亏损达14.6亿美元，xAI的亏损就成为SpaceX亏损的一个重要原因。

SpaceX 50亿亏损，钱烧在了哪里？

第一笔，算力。 xAI的核心资产是孟菲斯Colossus集群，配备约20万块H100/H200（约15万H100+5万H200）及 3 万块GB200 GPU。一块H100约3-4万美元，首批10万块就烧掉30-40亿美元。第二座数据中心Colossus 2芯片支出将突破180亿美元。Colossus一期耗电250兆瓦，配套35台燃气轮机和208个Tesla Megapack，122天建成。一个1吉瓦的AI数据中心总成本约550亿美元，其中GPU占250亿，供电散热占110亿――电费仅占5%。xAI全年算力投入近130亿美元，营收仅5亿美元――每赚1美元，烧掉25美元。

算力太贵，所以SpaceX想把AI算力送上太空。马斯克在达沃斯说，制约AI的根本是电力，而太空没有电网瓶颈：太阳能(000591)效率是地面五倍，真空近乎免费散热。2026年1月，SpaceX申请部署100万颗AI卫星，目标年产1太瓦算力――80%用于太空。这是他的野心：把算力搬上天，用太阳供电。

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?看华尔街如何为 SpaceX 定价

第二笔，星舰。 SpaceX在星舰项目上的累计投入已超过50亿美元。得州博卡奇卡“星基地”建设约30亿美元，佛州新发射设施预计再投18亿美元。每艘星舰飞船硬件成本约9000万至1亿美元，一级搭载33台猛禽发动机。自2023年以来，仅炸毁的星舰硬件价值就已超过5亿美元。2025年内星舰经历了七飞、八飞、九飞连续爆炸，六月静态点火再度炸毁。单次发射成本从早期的4.7亿美元降至约1.2亿美元。直到第11次试飞，才首次实现从发射到受控落水的完整闭环。

马斯克曾在内部邮件里写：“我们不是在测试火箭，是在测试极限。”他也在2021年警告员工，如果星舰无法实现足够高的飞行频率，SpaceX将面临真正的破产风险。但他没停，炸了造新的，再炸再造。正如他在早期采访中所说：“失败是一种选项。如果你从不失败，说明你不够创新。”

第三笔，星链。 SpaceX累计发射超9000颗卫星，全球建地面站、补贴终端，总投入超300亿美元。直到2024年，星链自由现金流才首次转正。2025年，星链实现约20亿美元的自由现金流。星链，终于开始自己造血了。

三笔账算下来：星链刚喘过气，星舰还在爆炸，xAI仍在烧钱。50亿美元的亏损，就是这么来的。

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1.75万亿美元的追问：华尔街如何解读？

SpaceX计划2026年6月IPO，目标融资750亿美元，估值超1.75万亿美元。本次IPO汇聚华尔街顶级投行阵容，由摩根士丹利、高盛、摩根大通、美国银行、花旗集团联合主承销，巴克莱、瑞银、德意志银行、富国银行等多家机构共同参与，构成近年来规模最庞大的资本市场承销团。

支持者押注其“稀缺性”：星链在低轨卫星互联网领域占据主导地位，SpaceX 2025年整体EBITDA约80亿美元，其中星链贡献超一半收入；猎鹰9号占据全球商业发射市场绝对主导地位；叠加“航天+AI”的独特叙事，Pitchbook称其为“独一无二的组合”，多家头部投行也认可其难以复制的商业闭环，认为其长期价值远超当前财务表现。

质疑者则盯住两点核心问题：一是xAI持续失血可能稀释星链价值，彭博行业研究预计2026年xAI营收不足10亿美元，投资者担忧SpaceX资源被持续输血；二是估值过高，Payload Space测算2026年其营收约240亿美元，对应市销率超70倍，哥伦比亚商学院教授埃里克森直言：“没有人能靠基本面达到那个估值。”

这样的质疑，让人想起2010年特斯拉IPO。当时公司累计营收仅1.5亿美元，上市当年净亏1.54亿美元，分析师断言它活不下来。15年后，特斯拉市值突破1万亿美元。华尔街当年算不准特斯拉，是因为用汽车行业的框架去评估一家非典型的公司。SpaceX面临同样的分歧――把火箭、卫星、AI塞进同一张报表的企业，华尔街从未见过。今天的1.75万亿美元，某种程度上是“用梦想而非利润定价”的延续。

但硬币有另一面：特斯拉上市时市值仅22亿美元，SpaceX目标估值是当年的近800倍。“马斯克溢价”已被充分定价，未来的容错空间远比特斯拉上市时狭窄。

SpaceX估值在过去一年急剧跃升：2024年12月约3500亿美元，2025年12月升至8000亿美元，2026年2月与xAI合并后达1.25万亿美元。不到一年半翻了五倍。

摩根士丹利研报指出，SpaceX估值翻倍的底层逻辑在于业务边界的拓展――市场正在为"轨道数据中心"这一全新的AI基础设施范式定价。大摩明确表示，其当前SpaceX收入预测尚未纳入任何AI数据中心贡献，一旦落地，长期收入可能“显著扩大，甚至成倍增长”。

冲刺2026年6月IPO的SpaceX，正站在最矛盾的路口：星链刚实现稳定造血，星舰仍在试错迭代，xAI持续烧钱，近50亿美元净亏损，是其布局“航天+AI”下一代生态的阶段性代价。

大洋彼岸的蓝箭航天等中国商业航天头部企业，以不到SpaceX百分之一的资金体量摸索前行，虽赛道与约束天差地别，但探索太空的初心相通――每一分投入，都在挣脱重力、奔赴星空。而SpaceX这份带着负重的野心，能否匹配1.75万亿美元估值，答案仍藏在星空之中。