在低融资成本、金融市场持续开放以及人民币资产配置需求日益攀升等多重利好因素的共同驱动下，熊猫债市场呈现出显著升温的态势。

　　Wind统计数据表明，截至4月8日，今年熊猫债的发行量已然突破千亿元大关，与去年同期相比实现了翻倍增长。在市场规模不断扩容的同时，发行主体的结构也展现出新的亮点。外资金融机构参与熊猫债市场的积极性愈发高涨，正逐步成为推动市场活跃度提升的关键力量。

　　发行规模同比翻倍增长

　　熊猫债作为境外机构在中国境内发行的人民币计价债券，近年来在中国金融市场开放的大背景下，迎来了前所未有的发展机遇。截至4月8日，今年熊猫债发行规模达到1047.35亿元，较去年同期的523亿元发行规模实现翻倍增长。这一数据背后，是市场对熊猫债认可度的不断提升，以及国内外投资者对其发展前景的坚定信心。

　　发行规模的大幅增长，得益于多重利好因素的共同作用。低融资成本是吸引发行人的关键因素之一。在全球利率环境相对较低的情况下，中国境内相对稳定的利率水平和较低的融资成本，为境外机构发行熊猫债提供了极具吸引力的条件。通过发行熊猫债，境外机构能够以较低的成本获得人民币资金，满足其在中国境内及全球业务的资金需求，降低融资成本，提高资金使用效率。

　　金融市场的持续开放也为熊猫债市场的发展提供了广阔的空间。惠誉博华分析师向记者表示，近来监管层围绕熊猫债推出一系列优化举措，包括放开注册发行环节主承销商家数限制、深化境外交易所挂牌试点、优化境外机构债券定价配售机制等，增强了外资机构在中国市场发行熊猫债的兴趣。

　　人民币国际化的需求也在推动熊猫债发行不断扩容。中证鹏元的研究观点称，随着国际货币体系朝着多元化的方向前进，中国作为世界第二大经济体、全球第一货物贸易大国，人民币国际地位不断提升，我国不断推动人民币国际化的基础设施建设，满足全球对人民币跨境投融资的需求。

　　与此同时，随着绿色债券、科创债券市场的发展，熊猫债创新品种也不断丰富，像绿色熊猫债、可持续发展熊猫债‌、可持续挂钩熊猫债‌、科技创新类熊猫债等创新品种不断出现，成为熊猫债市场发展的动力。

　　此外，熊猫债到期规模增多，再融资需求也在推动熊猫债市场扩容。据中证鹏元研究，2025年，熊猫债市场到期只数37只，到期规模683亿元，同比分别下降33.93%和34.45%，成为2025年熊猫债市场发行规模有所下降的重要因素。从2026年来看，2026年到期只数71只，规模1160.79亿元，分别比2025年上升91.89%和69.95%。其中，5、6、7月为到期高峰，分别到期180亿元、166亿元、152.9亿元，三月合计占全年到期之比为42.32%。

　　外资主体参与热情高涨

　　从市场结构来看，近年来，外资主体参与度明显提升。中证鹏元的数据显示，2025年纯外资主体熊猫债发行数量和发行规模分别占全年市场总发行的34%和47%，高于2024年的27%和38%。2026年以来，外资主体参与熊猫债发行的积极性仍然较高。

　　比如，4月8日，由汉高香港控股有限公司作为发行人、汉高股份有限及两合公司作为担保人的“26汉高香港PPN002A”和“26汉高香港PPN002B”启动发行，这是德国工业巨头汉高集团年内第二次亮相熊猫债市场，募资用途将用于偿还和置换在香港的人民币计价贷款以及汉高集团的一般企业用途。

　　而在今年3月底，斯洛文尼亚共和国（简称“斯洛文尼亚”）在银行间市场发行3年期40亿元人民币债券。据了解，此次发行是斯洛文尼亚在熊猫债市场的首次亮相。

　　目前熊猫债发行主体已遍布亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲，同时纯境外企业也在不断增多。据中证鹏元研究，目前熊猫债发行主体对人民币的需求可以分为两大类：一是部分跨国企业、国际机构和主权政府对人民币的需求，主要源于其在全球范围内的负债配置需求；二是部分跨国企业以及中资境外企业，由于其有大量的资产和业务来源于境内，通过发行熊猫债既能降低人民币融资成本，又能有效支持其境内业务的发展。

　　中证鹏元认为，随着对人民币跨境投融资需求的不断上升，“债券通”“互换通”等机制不断优化，以及中国债券市场纳入更多国际指数，全球主权财富基金、养老金和资产管理公司等长期投资者对熊猫债的需求增加，将吸引更多外国政府、国际组织和跨国企业进入市场，从而推动熊猫债市场主体进一步多元化。

　　国有大行承销业绩亮眼

　　作为熊猫债承销的主力军，国有大行承销业绩亮眼。

　　3月30日，中国银行行长张辉在2025年度业绩发布会上表示，中国银行长期以来作为人民币跨境服务的主渠道，在各项业务领域积极推动，取得了一系列积极进展。2025年，中国银行帮助30余家境外主体发行了熊猫债，承销规模近380亿元，十二年蝉联熊猫债承销商榜首。

　　工商银行发布的2025年年报显示，该行在熊猫债承销领域实现多项突破性标杆项目，完成牵头主承销首单美资发行人熊猫债、承销首单非洲地区国际开发机构熊猫债、首单英资发行人熊猫债、多单“一带一路”主权熊猫债等多个标杆项目发行，全年共为28家发行人承销熊猫债46只，承销规模255亿元。

　　建设银行熊猫债承销业务实现跨越式发展。建设银行发布的2025年年报显示，2025年该行共计承销熊猫债券21期，规模达131.02亿元，承销期数与发行规模同比分别增长61.54%、128.34%。

　　在今年熊猫债的承销名单中，中国银行、工商银行、建设银行等频频出现。兴业研究指出，当前中国境内步入低利率时代，海外主权、国际机构、各类型外资企业在境内发行熊猫债的意愿上升，商业银行可把握相关债券的发行和承销机会。同时，商业银行投资海外主权、国际机构、外资金融机构等主体发行的熊猫债的风险权重较低，可获得超额投资收益。