金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，泡泡玛特(09992)2025年全年业绩高速增长，毛利率、经营利润率及净利率均创历史新高。该行认为，公司“多IP×多市场×多品类”的平台价值尚未被市场充分定价，维持“买入”评级。

报告指出，泡泡玛特2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；毛利率为72.1%，同比提升5.3个百分点；经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%。盈利能力提升主要受益于海外高单价收入占比提升、柔性供应链策略降低成本以及费用率的显著改善。

业务方面，海外市场成为核心增长引擎，收入合计162.7亿元，同比增长291.9%，占集团总收入比例升至43.8%。其中，美洲区收入同比大增748.4%至68.1亿元，是增速最快的区域。国内市场通过精细化运营实现收入208.5亿元，同比增长134.6%，会员规模突破7200万。

IP矩阵结构持续优化，THE MONSTERS (Labubu) 全年收入141.6亿元，占比38.1%；SkullPanda、Crybaby、星星人等二线IP均实现高速增长，多点突破。产品品类中，毛绒产品首次成为第一大品类。展望2026年，报告认为公司进入修炼内功的关键阶段。海外市场方面，美洲计划店铺数量超过100家，并将在纽约开设旗舰店，以优化线上线下收入结构。国内市场将继续深化精细化运营与会员体系。IP方面，Labubu产品节奏充足，本地化艺术家挖掘和新品类拓展将持续推进。该行预计公司2026年至2028年经调整净利润分别为150.47亿元、177.98亿元及200.68亿元。