南方财经记者朱治宣 广州报道

过去数年，中国民航业经历低谷，行业整体盈利水平承压，多数航司在供需失衡、成本波动的多重挑战中艰难求索。

在这场穿越周期的长跑中，南方航空率先冲线，2025年交出了一份总营收超1822亿元、归母净利润8.57亿元的亮眼年报，成为“三大航”中唯一实现全年盈利的航空公司，也成为观察中国航空业复苏以及宏观经济活力的重要窗口。

就在南航交出亮眼答卷的同时，新的成本大考已然浮现。受近期中东局势动荡等宏观因素影响，国际油价震荡上行，国航、南航、中联航等航空公司自4月5日0时起销售的中国内地航线客票，燃油附加费进行了上调。具体标准为：800公里（含）以下航线每航段60元，800公里以上航线每航段120元。这一举措虽然是对冲燃油成本上升的直接手段，但也为需求端的边际复苏增添了博弈色彩。

4月8日，南方航空开盘后股价立即冲高近涨停，收盘报6.05元，较前一交易日大涨7.84%，成交额达13.77亿元，总市值升至1096亿元。

业绩逆转，6年来首度全年盈利

从资本市场角度看，这一业绩逆转具有标志性意义。行业数据显示，中国民航全年运输总周转量增长10.5%、旅客运输量7.7亿人次增长5.5%、货邮运输量增长13.3%，疫情后航空股长期低估的核心痛点正是盈利持续性，南航的率先盈利验证了航空业周期底部已过，为板块估值修复提供了坚实锚点。

盈利转正，本质上是南航从运力决策、成本管控到业务布局的全链条经营能力的系统性兑现。较2024年净亏损16.96亿元，实现同比减亏增盈25.53亿元，创下了民航业醒目的业绩反转。

这份业绩的含金量，在于主营业务造血能力的根本性修复，南航不仅实现归母净利润扭亏，扣非净利润亦达1.45亿元。分季度的盈利曲线更能体现经营基本面的常态化回归，一、二季度淡季分别亏损7.47亿元、7.86亿元，三季度旺季实现38.40亿元的盈利爆发，四季度传统淡季亏损同比大幅缩窄60.4%至14.50亿元，是航空业“旺季盈利、淡季控亏”的常态化商业周期，标志着公司经营彻底脱离疫情影响，回归健康的商业循环。

国联民生证券研报指出，南方航空2025第四季度经营层面盈利同比大幅改善。国内航线方面，四季度客公里收益同比止跌，客座率提升带动座公里收益改善，国际航线运力同比增长10%以上且客座率、客公里收益均同比提升，呈现量价齐升态势，在国内航线票价连续多年下跌后，公司归母净利润已率先回归2019年以前第四季度水平，盈利修复效果显著。

运力投放的精准卡位，是南航经营能力的直接体现。2025年，南航的运力投放始终坚持“需求匹配、价值优先”的原则，全年整体可用座公里（ASK）同比增长6.57%，而收费客公里（RPK）同比增长8.28%，市场需求增速持续跑赢运力投放，直接带动整体客座率同比提升1.36个百分点至85.74%，接近疫情前行业景气周期的峰值水平。

中泰证券指出，南航2025年末机队规模972架，较上年仅增长6%，2026—2028年客机规划增速最低仅1.68%，运力投放的克制与精准，为盈利修复筑牢了供需基础。

全链条的精益成本管控，是盈利修复的关键。作为航司第一大成本项的航油成本，管控成效尤为突出。2025年，南航全年航油成本525.26亿元，同比下降4.48%。中泰证券计算，南航座公里航油成本0.1359元，航油成本同比下降10.37%。

财务端的优化进一步增厚了利润空间，全年财务费用同比大幅下降24.05%，其中汇兑收益实现3.45亿元，较上年同期减亏增盈12.57亿元，在汇率波动的市场环境中，通过债务结构优化、汇率对冲等手段，实现了财务风险的有效管控与财务成本的持续压降。

客货双轮驱动的业务结构，则为南航的盈利韧性提供了坚实的压舱石。客运端，2025年旅客运输收入1536.44亿元，同比增长4.91%，占主营业务收入的87.12%，是盈利修复的基本盘。货运端，货邮运输收入196.70亿元，同比增长5.22%，即便在全球货运市场波动的背景下，仍保持了高毛利率水平。其中，持股55%的南航物流全年实现净利润35.75亿元，为上市公司贡献了稳定的收益。南航客货协同的业务布局，既能在客运旺季释放盈利爆发力，也能在市场波动中依靠货运业务平滑周期，这也是其能实现全年盈利的重要支撑。

中泰证券指出，南航紧跟市场变化调整经营策略，全力提质增效，实现扭亏为盈，国际线运力与收入客公里高速增长是亮点。华泰证券分析，扣油成本和财务费用改善是四季度亏损大幅收窄的核心驱动，全年扭亏验证了行业底部向上趋势。

艾媒咨询CEO张毅在接受南方财经记者采访时表示，南航作为“三大航”中首家扭亏为盈的标杆，其核心驱动力在于国内航线基本盘稳固、国际航线恢复节奏的同时，成本精细化管控也做得非常优秀，这一系列举措不仅让南航成为三大航中唯一扭亏的大型航空公司，更标志着中国航空业正式走出深度亏损周期，进入实质性复苏阶段，南航盈利转正的结果也是其他航司逐步恢复的缩影。

财报里的开放红利与产业密码

如果说独家盈利的业绩印证了南航自身的经营能力，那么2025年国际线业务的爆发与航空物流的韧性，则跳出了单个企业的经营范畴，这背后是国家更高水平对外开放的红利释放与全球供应链重构的结构性机遇。

2025年，中国持续扩大免签“朋友圈”，与多个国家达成互免普通护照签证协定，简化出入境通关手续，跨境出行的制度性壁垒显著降低，直接带动了出入境旅游、商务出行客流的井喷式增长。数据显示，2025年南航国际航线旅客运输量达2109.7万人次，同比大幅增长19.53%，国际航线收入同比增长15.15%，增速远超国内市场，成为营收与利润增长的核心引擎，体现了高水平对外开放的成效。

为承接这一政策红利，南航对国际航线进行精准布局。截至2025年末，南航拥有覆盖亚洲、有效辐射欧美澳非的全球航线网络，在全球设有57个境外营业部，尤其在东南亚、东北亚、欧洲等免签政策核心受益市场，形成了先发优势。报告期内，南航“一带一路”沿线航班班次同比增长15.4%。新增广州－马德里、广州—达尔文、福州－名古屋等多条国际航线，加密了免签国家核心城市的航班频次，同时在11个境外通航点推出跨航司一票到底和行李免提服务，持续强化国际中转枢纽能力，广州枢纽、北京枢纽承运中转旅客分别同比增长19.2%、3.8%，其中国际中转旅客占比持续提升。

如果说客运业务是南航基本面修复的“面子”，那么货运业务则为其提供了极具抗周期韧性的“里子”。

近年来，以新能源汽车、锂电池、光伏产品为代表的“新三样”，成为中国外贸出口的核心增长引擎，这类高端制造业产品具有高附加值、高时效性、高安全性要求的特点，对航空货运的依赖度显著提升，这也极大程度利好了拥有庞大干线运力和密集全球网络的大型航司。

南航精准把握这一产业趋势，通过推出空陆整板箱转运等新产品，形成差异化的产品竞争优势，并在白云机场创新打造全国民航首个安检与海关查验“双前置”，提升跨境物流运输效率。2025年，南航同比增长6.29%的货邮周转量，亦是中国出口经济活力在航空物流端的真实映射。华泰证券指出，货运业务运营展现韧性，干线运力优势在供应链稳定需求下将持续利好。

展望2026年，行业基本面仍具备恢复向好基础。国联民生认为国内线或将从以价换量步入量价齐升，伴随需求阶段触底回升，累积供需差的提价潜力较大，提价弹性有望逐渐体现；4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平，维持推荐评级。

中泰证券基于供给增速放缓、客座率维持高位及反内卷预期，认为2026年行业景气度有望回升，但中东局势导致燃油成本压力上升，下调2026—2027年归母净利润预测，并调整投资评级至增持。华泰证券同样关注油价波动，下调盈利预测，但维持买入评级，强调中长期行业供给纪律有望推动景气底部向上。

针对燃油附加费上调带来的影响，张毅表示，4月航油价格上涨推动附加费上调，本质上是成本压力向下传导的结果。这能起到一定的成本缓冲作用，但难以完全覆盖油价上涨的成本。具体到旅客出行层面，商务出行需求通常受影响不大，但旅游、探亲等自费需求确实会受到一定抑制，部分中短途旅客会转向高铁。因此，二季度淡季修复的节奏可能会受到一定影响而阶段性放缓。但整体来看，这是短期的扰动因素，不会改变航空业复苏的大趋势。进入暑期暑运这一传统旺季后，会激发更高的出行热情，需求的韧性将支撑行业持续性的回暖。

上述三大券商共同看好中长期行业景气向上，依托于国内出行客流的强劲复苏、国际线开放红利的持续释放，以及护航中国高端制造业出海的物流核心价值，南航的盈利能力与净资产收益率（ROE），有望在民航业新的上行周期中，迎来资本市场的价值重估与突破。