一周研报

华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点。

华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

舜宇光学科技

（2382 HK)

股价反映消费电子业务短期疲弱

我们认为2026年手机镜头业务核心发力在海外大客户份额。

车载业务有望在2026年成为公司核心收入引擎。

舜宇光学科技发布2025年度业绩，2025年公司收入432.3亿元人民币（+12.9%YoY），毛利85.2亿元（+21.6%YoY）。公司净利润达到46.4亿元，（+71.9% YoY）。我们认为公司短期消费电子疲弱预期已经基本反映在股价中。公司车载业务有望在2026年持续发力，并成为公司主要收入增长引擎。

我们认为2026年手机镜头业务核心发力在海外大客户份额。尽管全球手机销量可能下滑（IDC预测2026年全球手机销量或同比下跌14%），我们认为公司将通过聚焦高端产品（如具备马达和多群AOA技术的手机镜头）及扩大在海外大客户的份额，实现手机镜头业务的逆势增长。公司指引2026年手机镜头毛利率区间为25%-30%。2026年手机摄像头模组有望实现新品迭代。根据公司2025年年报，公司在2025年实现了两亿像素大像面自研潜望马达模组一体化方案的量产，结合行业首创的高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案有望打开2026年新客户销售渠道。

车载业务有望在2026年成为公司核心收入引擎。根据公司2025年年报，车载业务（含车载镜头和车载模组）全年收入73.3亿元，同比增长21.3%。车载业务整体毛利率同比下降3.4个百分点至31.9%，主要因毛利率较低的车载模组收入占比提升所致。伴随ADAS渗透率持续提升，我们认为公司有望凭借高端800万像素感知模块出货量驱动2026年业务增长。

风险提示：上行风险 – 智能手机需求复苏；车载镜头订单增加；汽车光学订单超预期。下行风险 – 智能手机市场持续疲软；摄像头降规趋势延长；新能源汽车行业发展放缓。

报告名称：《舜宇光学科技 (2382 HK) - 股价反映消费电子业务短期疲弱》

报告日期：2026年4月2日

报告作者：王国晗，分析师|执业证书编号: S1680524080001

豪威集团

（603501 CH)

股价已充分反映消费电子疲弱，回调创造买入机会

根据豪威集团2025年年报，2025年收入为288.55亿元（同比+12.14%），归母净利润为40.45亿元（同比+21.73%）；折算4Q25收入为70.7亿元（同比+3.7%），归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%）。我们认为豪威集团全年业绩稳步增长，但4Q25受消费终端市场承压等因素影响，归母净利润同比有所下滑。但是从2026年1月30日至今股价已经调整超30%，我们认为短期消费电子疲弱已基本反映在股价中。随着公司持续发力汽车CIS业务，我们看好公司2026-27年净利润重新加速驱动公司估值回升机会。

公司手机CIS业务短期承压 ，产品结构逐步高端化。根据公司2025年年报，公司手机CIS实现收入82.72亿元，收入同比下降主要受产品结构调整等因素影响。但是公司在2025年年报中提到新一代旗舰产品OV50X（5000万像素1英寸传感器）已在2025年实现量产交付。随着公司强化在高端手机CIS领域持续利用OV50X以及2亿像素高端CIS抢占市场份额，我们预计需求持续释放有望拉动手机CIS业务重新恢复增长。汽车CIS业务有望成长为公司2026年主要收入引擎。根据公司2025年年报，2025年，公司汽车CIS实现营业收入74.71亿元，同比增长26.52%。公司800万像素OX08D10与300万像素OX03H10产品已获得英伟达DRIVE AGX Hyperion和Thor平台的支持，巩固了公司在高阶自动驾驶方案中的核心供应商地位。

风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

报告名称：《豪威集团(603501 CH)-股价已充分反映消费电子疲弱，回调创造买入机会》

报告日期：2026年4月2日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号: S1680519070001

美满电子

(MRVL US)

Marvell接入英伟达NVLink Fusion端口

2026年3月31日，根据美满电子官网，美满电子宣布与英伟达达成合作，通过NVLink Fusion™技术将美满电子接入英伟达AI工厂及AI-RAN生态系统，美满电子将提供定制XPU及兼容NVLink Fusion的纵向扩展网络方案，英伟达则提供Vera CPU、ConnectX®网卡、Bluefield® DPU、NVLink互连、Spectrum-X™交换机以及机架级AI计算等支持技术。另外英伟达向美满电子投资20亿美元。

我们认为本次投资是英伟达在26年3月初投资Lumentum和Coherent后扩张生态的又一步。根据半导体行业观察，英伟达投资Lumentum和Coherent主要是为了确保共封装光学（CPO）组件所用激光器的产量，因为英伟达Quantum-X InfiniBand和Spectrum-X以太网横向扩展交换机将用于GPU加速系统连接成的超级计算集群中。考虑到美满电子在硅光子技术、光学 DSP、CPO 领域拥有积累，我们认为英伟达可以进一步补齐硅光和CPO的短板。

投资后，我们认为双方合作开发硅光子技术以及光学DSP有助于美满电子提升在光互连领域的竞争力。根据半导体行业观察，英伟达的投资协议中要求美满电子支持英伟达的授权NVLink Fusion端口，美满电子表示将提供定制XPU和与NVLink Fusion兼容的纵向扩展网络。我们认为在成为英伟达AI基础设施生态的核心伙伴后， 美满电子有望借助英伟达的全球客户网络和品牌影响力，进入更多超大规模云厂商、电信运营商等客户群体，增加订单量和市场份额。考虑到AWS是美满电子最大的定制AI芯片客户之一以及AWS和英伟达建立了NV Link Fusion合作伙伴关系，我们认为美满电子作为AWS  Trainium最大的合作伙伴，也需要英伟达的技术和生态做进一步发展。 

风险提示：CSPs进一步缩减ASIC投入，ASIC行业竞争加剧，客户流失。

报告名称：《美满电子(MRVL US)-Marvell接入英伟达NVLink Fusion端口》

报告日期：2026年4月1日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号:S1680524080001

呷哺呷哺

（520 HK）

呷哺品牌保持稳定，凑凑继续收缩

2025依旧承压，但呷哺品牌门店数量保持稳定；

凑凑品牌继续收缩，可能还未见底。

2025依旧承压：公司发布2025年业绩，1）收入37.9亿元，同比-20.3%；其中呷哺品牌收入22.8亿元，同比-13.3%；凑凑收入13. 5亿元，同比-30.8%。2）原材料成本同比-20.7%至13.3亿元，主要因为净关店；人工成本同比-18.2%至13.2亿元，人工费用率增加0.9pct至34.8%；租金成本同比-19.6%至2.4亿元，租金费用率稳定于6.3%。3）归母净亏损3.0亿元，较去年同期亏损4.0亿元有所改善。

2025运营情况：1）公司门店总数905家，其中大陆地区886家；呷哺品牌餐厅微减2家，凑凑品牌餐厅关闭50家。呷哺品牌当前有43%的门店位于一线城市（北上广深），36%的门店位于二线城市；凑凑品牌有37%的门店位于一线城市，50%的门店位于二线城市。2）呷哺品牌翻座率2.8次/天，比去年同期的2.5次/天有所提升；凑凑品牌翻台率1.4次/天，较去年同期的1.6次/天有所下降，凑凑作为高端火锅品牌，因消费降级、产品竞争力不足，受到了较大的冲击，客流持续下滑，公司虽然加大了宣传投入，但我们认为短期不足以改变其颓势。

追溯公司2019年至今的门店数量变化可以看到，呷哺呷哺品牌门店数量至2020年达到顶峰的1,061家之后开始收缩，并于2024/25年稳定于~760家。我们认为，如果后续呷哺门店数量继续净增加，或者维稳于当前水平，均代表阶段性调整已经完成，可以关注呷哺呷哺后续的发展。至于凑凑品牌，2023年品牌达到顶峰的257家，之后开始收缩，2025年品牌门店数量已收缩至147家，我们认为凑凑品牌的店铺数量可能还未见底。当凑凑品牌见底回升之后，或许也是公司基本面改善之时。历史上来看，公司基本面见底之后，即未来边际改善的概率要远高于边际持续下降的风险之后，公司可能存在潜在的投资机会，我们建议持续关注。

风险提示：上行风险——呷哺与凑凑品牌扩张速度快于预期；下行风险——原材料价格上涨；食品安全风险。

报告名称：《呷哺呷哺 (520 HK) - 呷哺品牌保持稳定，凑凑继续收缩》

报告日期：2026年3月31日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号:  S1680519070001

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