出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　近日，中手游交出史上最差成绩单，收入同比下滑28%至13.90亿元，创上市7年来新低；经调整净利润-14.71亿元，亏损额仍超过收入。同时，中手游股价触底，截至发稿，盘中下跌6.41%，报0.219港元/股，总市值仅6.56亿港元，创上市以来新低。

　　中手游遭遇业绩、股价“双杀”背后，核心是游戏产品失利导致的营收下滑与亏损承压，其中《仙剑世界》的全面崩盘是最关键的因素——研发管理失控、产品品质不达标、商业化设计不合理，叠加IP红利未能有效转化，导致这款核心自研产品投入与回报严重失衡，成为拖累全年业绩的“重负”；同时，其他新品布局分散、竞争力不足，长线产品流水持续下滑，进一步加剧了产品端的疲软态势，而行业竞争压力与战略调整的滞后性，则放大了产品失利的影响。

　　尽管公司通过收缩成本、拓展海外业务实现了亏损收窄，但产品端的核心问题未能得到根本解决，这也是2025年营收持续下滑的核心原因。2025年的产品失利，本质上是中手游此前“重自研、押注开放世界”战略误判的延续，也促使公司彻底转向“小成本试错、大运作推广、快速迭代”的发展策略，聚焦小游戏、海外发行与IP运营，试图通过业务结构优化摆脱经营困境。

　　中手游在2026年是否仍将面临“巨大挑战”，从目前情况来看仍是未知数。

　　亏损窟窿堵不上？先裁员再砍研发

　　中手游是领先的全球化IP游戏运营商。公司以IP为核心，通过自主研发和联合研发，为全球玩家提供精品IP游戏。围绕自有IP《仙剑奇侠传》，持续为粉丝创造精品内容和互动体验，打造世界级IP。

　　中手游于2012年9月登陆纳斯达克，是中国首家登陆美国证券市场的手游公司；于2015年8月完成私有化，并于2019年10月在香港联交所主板上市。

　　上市以来，中手游的业绩呈现明显的“过山车”式波动：初期业绩大幅增长，但很快见顶并由盛转衰；2022年至2025年，公司收入连续四年下滑，屡创新低，期间持续亏损，净亏损额累计超过38亿元。

　　2025年，中手游进入收缩止损阶段，亏损幅度有所收窄，但营收仍持续下滑。全年营收仅13.9亿元，经调整净亏损依然高达14.71亿元。若加上前一年亏损的20.78亿元，其在短短两年内就亏掉了35亿元。

　　业绩崩盘的核心导火索是旗舰产品《仙剑世界》的彻底失败：该项目历经三年多研发，累计投入超3亿元，原定2024年上线却两度延期，最终于2025年初上线后，因研发管理失控、产品品质不达标、商业化设计不合理等问题，IP红利未能有效转化，口碑与流水双双崩盘，TapTap评分一路下滑至5.1分，iOS端数月累计收入仅约25万美元，远未达到预期。

　　其实公司管理层对产品质量问题心知肚明。中手游在2024年年报中坦诚剖析了《仙剑世界》存在的缺陷：游戏体量过大，对手机硬件性能依赖过高，导致移动端用户体验不佳；移动端游戏画面质量欠佳，画面精度较低、画面偏暗；游戏前期关卡缺少对新用户的有效引导，商业化效果较差等。

　　屋漏偏逢连夜雨。2025年7月，中手游内部通告称，主导《仙剑世界》研发的满天星工作室原负责人姜某某因涉嫌职务犯罪被刑拘，暴露出公司在项目管理上的严重漏洞。产品扑街加上核心人员出事，让这个项目彻底变成了公司近年来最大的决策失误。

　　投资合作踩坑造成的损失同样不容小觑。据游戏新知报道，公司2021年与成都龙渊签订了1亿元的研发协议，但对方未能按约交付，双方已于2024年互相提起诉讼。然而龙渊自身官司缠身，款项追回前景并不乐观。财报显示，仅2025年一年，中手游就撤销了约30份合约对应的预付款，总额约6.1亿元。此外，还有若干被投企业因经营问题产生了合计3.36亿元的公允价值亏损。算上这些内外部损失，非经营性亏损的规模相当惊人。

　　面对严峻的经营形势，中手游不得不采取了激进的“降本增效”措施。财报中最直观的数据，是员工人数的断崖式下跌。截至2025年底，公司全职员工数量已从上年的710人，大幅缩减至260人，裁员比例超过60%，巅峰时期公司员工总数曾突破1100人。与此同时，研发成本也由2.44亿元锐减44.2%至1.36亿元。这意味着，中手游不仅在裁人，更在从根本上收缩研发战线，放弃了过去那种高举高打的“重研发”模式。

　　产品青黄不接 今年还会面对巨大挑战？

　　除《仙剑世界》的核心失利外，中手游其他游戏产品2025年的表现也普遍不及预期，进一步加剧了业绩压力。

　　一方面，新品布局分散，缺乏爆款支撑，部分新游未能形成有效流水贡献。2025年中手游在全球共推出10款新游戏，产品矩阵看似丰富，实则布局过于分散，缺乏能够承接长线流水的爆款产品。

　　国内市场推出的《新三国志曹操传》《火影忍者：木叶高手》等新IP精品游戏，虽在核心目标用户群体中获得一定认可，但未能突破圈层、形成广泛影响力，流水贡献有限。海外市场推出的《真·三国无双 霸》（日本）、《斗罗大陆：逆转时空》（港澳台）、《斗破苍穹：无双》（港澳台及东南亚）等产品，虽为海外收入增长提供了一定助力，但均未成为现象级爆款，无法弥补国内核心产品失利带来的缺口。

　　唯一表现亮眼的《春秋玄奇》（微信小游戏），上线三个月累计流水破亿，付费留存率远超同类产品，并于下半年进入利润回收期，但小游戏本身营收规模有限，且赛道竞争激烈，无法成为支撑公司业绩的核心力量，难以扭转整体产品端的疲软态势。根据七麦数据统计，该产品iOS端上线三个月后收入断崖式下滑，日均收入不足2000美元。

　　另一方面，长线运营产品流水持续下滑，核心收入支撑弱化。中手游旗下多款已上线游戏如《航海王强者之路》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《航海王热血航线》等已进入长线运营期，其中部分产品运营时间超过10年，虽通过精细化运营与内容迭代维持稳定用户群体，为公司贡献了一定的稳定收益，但受产品生命周期、行业存量竞争加剧等因素影响，这些长线产品的流水持续下滑，无法为业绩提供强有力的支撑，进一步放大了核心新品失利带来的业绩压力。

　　以《航海王强者之路》为例，该产品于2016年6月正式公测，至今运营时间长达10年。根据七麦数据统计，2025年该产品iOS端收入预估总计188.6万美元，同比下滑29.3%。此外，《航海王热血航线》预估收入938.9万美元，同比下滑29%；《新仙剑奇侠传之挥剑问情》预估收入53.2万美元，同比下滑77%。

　　此外，公司此前依赖的IP发行模式，受行业买量成本上升、用户向头部大厂集中等因素影响，发行效率持续下滑，新品发行的投入产出比不断降低，进一步加剧了产品端的失利困境。行业环境与公司战略调整的滞后性，也成为2025年游戏产品失利的重要辅助因素。

　　2025年国内游戏行业仍处于存量竞争格局，开放世界、二次元等赛道竞争白热化，头部大厂凭借资金、研发、渠道优势持续挤压中小厂商的市场空间，中手游作为以IP发行为核心的厂商，在自研能力不足、爆款储备匮乏的情况下，难以应对行业竞争压力；同时，公司在《仙剑世界》失利后，虽及时进行组织架构调整、人力优化、压缩研发成本，并转向“APP+小游戏”双端布局与海外发行，但战略调整的效果未能在2025年充分显现，产品布局的滞后性导致全年缺乏核心爆款支撑，无法扭转产品失利的局面。

　　多重因素叠加之下，中手游遭遇业绩、股价“双杀”。根据新浪财经数据，截至发稿，中手游盘中下跌6.41%，报0.219港元/股，总市值仅6.56亿港元，创上市以来新低。