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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　近年，随着南向资金规模的持续扩容，“入通效应”成为市场炒作的核心逻辑——过往多轮调整中，标的纳入港股通首日常出现股价上涨行情，尤其是IPO新股，南向资金跟风买入、短期套利成为普遍操作。这一现象与港股通的规则设计密切相关：标的需满足市值及流动性门槛方可纳入，且调整节奏固定，为资金提前布局、借“入通预期”进行交易布局提供了可乘之机。从过往市场表现来看，部分标的依靠短期资金推动抬升股价达标入通，入通后资金快速撤离，最终导致南向散户套牢，这类价格波动特征在港股通市场中较为常见。

　　2026年3月9日，港股通新一轮调整正式生效，本次共调入39家（不含A to H公司）、剔除25家，此次调整中显现出一类特征鲜明的市场现象：标的存在入通门槛短板，资金通过股价炒作抬升流通市值达成考核标准，借助港股通考核窗口推动入通预期发酵，后续在入通关键时期前后呈现差异化下跌，资金随之完成出货。西普尼、博泰车联成为典型案例，二者因市值规模或股本结构，初期未能满足入通条件，经资金推动后，首轮入通落空却股价维稳，直至二次考核达标，最终在入通前后股价明显承压。

　　IPO市值难达入通门槛 后市资金炒作推升市值

　　西普尼与博泰车联2025年9月30日同日上市。根据港股通规则，若上市首日相关考核指标达到门槛，即有机会进入港股通。然而，二者的IPO发行结构使其难以满足首轮入通的市值考核要求，后续市值抬升主要依赖资金推动。

　　西普尼上市发行市值仅17亿港元，与港股通市值准入门槛差距较大，初期冲击入通难度较高。在资金推动下，公司上市首日股价大涨253%，次日再涨71%，总市值迅速攀升至107亿港元，成功贴近入通门槛，部分资金或对其入通的预期也随之快速升温。

　　博泰车联则因非全流通的股本结构存在入通先天短板，尽管上市首日股价上涨54%，总市值达到235亿港元，但受股本结构限制，当日流通市值仅111亿港元，未能达到首轮入通的考核要求。

　　首轮落空后股价却仍保持平稳 二次考核达标推高入通预期

　　2025年12月初，恒生指数公司公布四季度调整名单，西普尼、博泰车联首轮入通预期落空。通常情况下，此类预期落空易引发股价深度调整，但二者股价仅小幅波动。这一走势或与资金为保留二次入通炒作筹码、自发维稳股价相关，以此避免市值大幅下跌丧失二次考核达标资格。

　　资金维稳的核心诉求，是守住当前流通市值水平，等待2025年12月31日这一港股通3月调整的核心数据检讨截止日。作为新股冲击入通的关键窗口，在资金持续维持股价横盘震荡的操作下，二者顺利完成二次考核，西普尼考核期内平均考核市值达98亿港元，博泰车联平均考核市值进一步提升至129亿港元，均成功达到入通标准。

　　首轮入通落空后股价未大跌，叠加二次考核达标的明确结果，让市场对二者的二次入通预期逐步积累并大幅升温，也成为2026年1月后股价再度上行的重要推手。西普尼自1月初至股价调整前累计涨幅近20%，博泰车联自1月初至股价调整前涨幅超70%。

　　公布调整名单前后资金出货股价走弱 入通后股价加速下行套牢入场南向资金

　　2026年2月恒生指数公布调整名单、3月9日港股通正式生效，西普尼、博泰车联在上述关键时间前后股价先后走弱。正式入通后，二者股价下行态势不减，南向资金在获得买入资格入场后即陷入套牢状态。

　　西普尼自2026年1月底起股价进入下行区间，一路震荡走低。截至3月9日正式入通前，股价较阶段高点已下跌40%；正式入通后，股价下行趋势未改，截至3月30日，股价较入通前高点累计跌幅近54%。

　　博泰车联则自2026年2月底开始股价走弱进入下行通道。截至3月9日入通前，股价较阶段高点下跌25%；入通后股价继续下探，截至3月30日，股价较入通前高点累计跌幅近64%。

　　上述案例体现出，港股市场出现资金借考核规则推动标的市值以达标入通，再借入通预期拉涨出货的现象。此类标的自身难以自然满足入通条件，市值和股价上涨由资金主导，与基本面缺乏联动。

　　对于南向投资者，需警惕此类“造市值入通”的股价波动风险：一是甄别市值增长驱动，警惕上市后股价被快速拉涨、市值与业务体量明显不符的标的；二是关注入通关键时期股价异动，若名单公布前走弱或公布后冲高回落，需警惕资金出货，不将入通资格作为股价上行的单一依据，理性分析估值与基本面匹配性，避免盲目入场接盘。