广发期货研究  证监许可【2011】1292号

　　罗鸣 Z0023753  2026年3月27日 星期五

　　行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货价格下跌3.80%，主力合约报1735.0点，日减仓1468手。核心原因在于4月供需压力凸显，MSK开仓价环比-300美金带动现货运费回调，盘面跟随现货报价回落，6-8月旺季合约则保持升水，月差维持高位，处于高波动、多空均无法证伪的博弈情况。

　　驱动分析一：4月淡季背景下供需矛盾凸显，船东整体下调现货运费

　　3月下旬，在运力缩减，战争恐慌情绪外溢，油价大幅抬升了背景下，集运欧线淡季装载率较高，运费逆季节性企稳上行，主要涨幅来自于燃油附加费的加收。本周4月订舱开启，4月运力充沛下随着MSK周二开仓环比-300美金，各船司逐步跟进，货量未完全恢复下淡季价格战重启，运费中枢下移，主力合约2604紧贴现货运费震荡下行。从3-4月的船期变化可以看到，整个三月由于停航次数较多，周均运力在28.6万T，而4月周均运力在35万T，其中交割三周的周均运力达到36万T，环比增加超20%。在巨大的运力压力下，随着目前战争风险及港口混乱暂未实质性外溢到其他航线，欧线各船司的揽货压力较大，整体运费相比3月有所松动。

　　驱动分析二：地缘冲突下旺季预期强烈，旺季合约维持高位震荡

　　霍尔木兹海峡目前已封闭超过4周，其对欧线近端的运力影响在于有3艘集装箱船转跑欧线，对于近端运力实际上表现为运力显著增加。而对于远端则更偏利多，其传导路径在于运力损耗及港口混乱的逐步传导并最终影响6-8月的旺季船期。同时，在战争持续及出口需求维持强劲的背景下，市场对于今年的旺季合约抱有较高的一致性期待。在前期混乱导致的普涨结束后，集运欧线各合约走势明显分化，6-8月的旺季合约明显强于临期的04合约，整体正套走势变为反套，4-6价差不断走扩。

　　对于今年的旺季合约，我们维持谨慎看好但暂时观望的观点，一方面中东战事未定霍尔木兹海峡暂未通行，未来的航道安全仍面临巨大的不确定性，对旺季合约形成情绪上的支撑。二是当前供应的“充足”与未来紊乱的“预期”形成拉扯下，弱现实一定程度上拖拽了旺季合约的上行动能。三是当前4-6价差接近700点，旺季提涨成色难以证实或证伪，一旦后续5月开始的旺季提涨落地不及预期，旺季合约同样会面临回调压力。整体而言，当前旺季合约处于弱现实强预期的博弈态势，未有明显的趋势性方向，整体围绕预期与现实反复拉扯，宽幅震荡。

　　展望后市：

　　主力04合约临近交割，紧贴现货报价。6-8月的旺季合约维持谨慎看好暂时观望的观点。于大型船公司来说，无论从船员及货物安全还是自身利益角度来说，短期都不会考虑冒险穿越海峡，而随着港口拥堵的持续和旺季的逐步来临，旺季运费大概率震荡走强，但当前盘面旺季合约已显著升水，安全边际不足，前期推荐的6-10离场同样建议止盈观望，待月差回落后重新布局入场。同时需警惕地缘情绪反复，及油价大幅上涨后市场交易衰退的可能。

　　风险提示：美伊冲突大幅升级/降温、需求不急预期

　　罗鸣 Z0023753