国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

　　Z0020302

　　地缘政治冲突犹如悬在原油市场上的“达摩克里斯之剑”，其引发的“战争溢价”从不简单。回顾2022年俄乌冲突，油价走势清晰展现了一个完整周期：从断供恐慌下的暴力拉涨，到战略储备释放带来的回调，再到制裁深化引发的反弹，直至被宏观衰退预期逆转。

　　这一历程为观察当前美伊冲突提供了关键参照——两者的核心相似点在于，都直接威胁着关键能源产国与运输通道（俄乌之于俄罗斯原油，美伊之于霍尔木兹海峡），从而在初期均引爆了市场的恐慌性交易。历史表明，地缘风险对市场的冲击是复杂且多阶段的，理解其过去的演进路径，有助于我们研判当下局势可能的发展逻辑。

　　【2022年俄乌冲突：原油市场的“过山车”行情全回顾】

　　阶段一：冲突爆发与恐慌性冲高（2月24日 - 3月8日）

　　此阶段的核心驱动是 “断供恐慌”：

　　l 关键起点（2月24日）：俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动。市场最直接的担忧是，作为全球主要产油国的俄罗斯，其原油出口可能因战争或制裁而中断。这种恐慌情绪推动布伦特原油价格当日盘中一度突破102美元/桶，创下多年新高。

　　l 情绪顶点（3月8日）：美国与英国相继宣布禁止进口俄罗斯石油，西方对俄能源制裁“靴子落地”。这直接将供应中断的恐慌推向顶峰，布伦特原油收盘接近130美元/桶，创下当年最高点。“战争溢价”在此阶段达到极致。随即油价开始回落，回落后剧烈波动。

　　l 与当下的差异：

　　1、当下通胀水平相较2022年有极大缓解；

　　2、2022年是加息大环境，而当下尚在降息环境之中；

　　3、2022年有口罩扰动需求的影响，当下稳增长政策和全球经济复苏持续推进；

　　4、俄乌冲突影响的是单一产油国，而当下霍尔木兹海峡直接关系全球20%左右的石油运输，潜在供应中断规模更大。

　　阶段二：战略储备释放与情绪降温（3月下旬 - 4月）

　　此阶段的核心变化是 “政策对冲”出现，多空开始博弈。

　　l 关键转折（3月31日）：为平抑油价，美国当时的总统拜登宣布将在未来6个月释放创记录的1.8亿桶战略石油储备。此举向市场传递了主要消费国“不会让油荒发生”的明确信号，极大地缓解了供应紧张的预期，油价应声从高点回落。

　　随后的4月行情中，市场进入多空因素交织的震荡期。一方面，对俄制裁的后续影响仍存不确定性；另一方面，中国部分地区的口罩封锁开始引发市场对全球需求减弱的担忧。油价在100美元/桶上方高位震荡，未能再创新高。

　　阶段三：供应担忧再起与价格反弹（5月中旬 - 6月初）

　　此阶段的核心驱动是 欧盟对俄石油禁运计划取得实质性进展，供应缺口预期再次主导市场。

　　· 关键催化（5月4日）：欧盟委员会提交第六轮对俄制裁提案，计划在2022年底前全面禁止进口俄罗斯石油。这一消息直接扭转了市场情绪，布伦特原油价格当日大涨近5%，重回110美元/桶上方。

　　· 协议落地（5月30-31日）：欧盟成员国领导人经过谈判，最终就部分禁止进口俄罗斯石油达成协议。协议规定，将立即禁止通过海运进口的俄罗斯石油（约占欧盟进口量的三分之二），并通过管道运输的石油暂时豁免，目标是在年底前削减约90%的俄油进口。制裁的“靴子”再次落地，明确了供应将出现实质性减少，推动布伦特原油价格盘中突破120美元/桶，创下近三个月新高。

　　· 其他支撑因素：同期，OPEC+维持小幅增产计划，其备用产能有限的消息加剧了市场对供应弹性的担忧。此外，中国口罩问题缓解、欧美即将进入夏季出行高峰，需求前景改善也提供了支撑。

　　阶段四：交易逻辑切换至“衰退担忧”（6月中下旬）

　　此阶段的核心转折是 主导逻辑从“供应风险”彻底切换为“需求破坏”。

　　· 逻辑拐点（6月10日前后）：美国通胀数据高企，美联储宣布大幅加息75个基点。这一激进的货币紧缩政策明确传递了一个信号：为对抗通胀，不惜以抑制经济增长为代价。市场交易焦点随之从“战争导致的供应风险”，彻底转向“激进加息可能导致的经济衰退”。

　　· 加息后，交易员开始担心经济衰退将严重打击原油需求。“需求破坏的担忧取代供应中断，成为主导油价的核心利空”，油价自此开启一轮显著的下跌趋势。

　　【写在文末】

　　回顾2022年上半年的行情，原油市场完成了一次经典的“地缘冲击”周期演绎：从交易恐慌（供应中断），到交易对策（释放储备），再到交易制裁深化（供应缺口现实化），最终交易后果（经济衰退与需求下滑）。

　　这段历史经验表明，地缘冲突引发的油价上涨与波动往往具有持续性。当前，面对美伊冲突，我们同样需要警惕其对油价的持续影响。尤其需要注意的是，当下的宏观环境与2022年截然不同：全球正处于降息周期的预期之中，这为风险资产提供了潜在的流动性支撑；同时，随着夏季出行高峰临近，季节性需求回升可能即将到来。更重要的是，本轮冲突已导致航运中断与炼厂降负，供应侧出现了实质性的减少。这些因素若形成共振，可能使市场面临比单纯事件驱动更为复杂和持久的局面。

　　虽然近期美伊局势释放初期谈判迹象，但后续发展仍存高度不确定性。美国方案中涉及伊朗核能力的核心条款，与伊朗的长期立场存在差距。作为其重要的战略资产，伊朗在相关技术领域做出重大让步的可能性有限。美国推动谈判，既反映其面临的内外压力，也包含复杂的策略考量。即便谈判推进，双方关键诉求的调和仍需时间，过程可能出现波折。任何相关消息仍可能引发市场情绪的快速转换。

　　对于投资者而言，地缘局势的反复尤其容易牵动原油及下游油化工等品种的神经。我们理解，在不确定性笼罩下，市场波动可能给持仓带来较大考验。建议对此类敏感品种保持格外审慎，避免因短期消息而过度交易，更多从仓位控制和风险分散的角度出发，保持一分耐心与定力，静待市场格局进一步明朗。

　　资料来源：新浪财经、同花顺期货通、雪球、人民网、国泰君安期货研究所

　　截稿时间：2026年3月25日 10点02分

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