3月23日，A股市场三大股指全线低开低走，上演“黑色星期一”。

市场全天震荡调整，三大指数低开低走均跌超3%。盘中，上证指数接连跌破3900点、3800点两道整数关口，最低下探至3794.68点，创下自去年10月以来的新低。尽管尾盘小幅回升，最终收报3813.28点，但单日跌幅仍超过百点，全天振幅达4%以上。

短短两个交易日内，4000点、3900点相继失守，今日尾盘3800点勉强守住，市场的恐慌情绪达到冰点：全市场5170只个股飘绿，其中145只个股跌停，上涨家数仅300余只。两市成交额放大至2.43万亿元，放量下跌的特征十分明显。

从2025年12月的3822点起步，到今年3月初触及4197点的高位，再到如今回吐全部涨幅，这一轮过山车行情，让刚刚燃起牛市热情的投资者瞬间跌入冰窖。

这究竟是牛市长途跋涉中的一次“歇脚”，还是盛宴终结的“终点”？ 

01

A股杀跌，谁在砸盘？

今日市场大幅下挫，综合多家机构观点来看，调整主要由内外多重因素共振所致。

外部方面，美联储释放鹰派信号，叠加地缘局势扰动，引发外资流出，对成长股估值形成压制；内部方面，季末资金面趋紧，获利盘集中了结，部分技术位破位后触发量化策略止损，加之业绩披露窗口期市场情绪趋于谨慎。

光大证券指出，当前外部因素对A股存在一定压制。一方面，霍尔木兹海峡紧张局势持续，全球能源市场动荡，通胀预期有所升温，另一方面，美联储鹰派倾向增强，也令全球资本市场在流动性端有所承压。 

短期来看，在油价的供给冲击下，美国经济“滞胀”风险抬升，对美联储降息操作形成约束。目前市场对年内的降息预期已经落空，加大了全球资本市场的流动性压力，对美股和黄金价格形成短期压制。

此外，华泰证券认为，伊朗冲突导致霍尔木兹海峡几近停滞，原油现货走高，若停滞持续，“油价走高→海外滞胀→美联储被迫加息”的尾部风险概率或将提升，对A股产生扰动。

就内部因素而言，流动性收敛叠加市场情绪脆弱，共同加剧了调整压力。

3月末正值公募基金、社保及保险资金等机构季度结算与考核的关键节点，为优化季报持仓结构或应对赎回压力，资金回笼需求集中释放。一方面，机构加速抛售前期涨幅较大、估值较高的科技成长板块；另一方面，资金向低估值或防御性板块切换，导致题材股整体承压。

此外，市场下跌初期，量化基金触及止损线，程序化卖盘被集中触发，进一步加剧指数下行速度，市场呈现“放量暴跌”走势。

资金面上，央行今日公开市场净回笼1293亿元，流动性边际收紧，令本就处于存量博弈的A股“雪上加霜”，抛盘汹涌，却无足够承接力量。与此同时，两融市场同样显现谨慎情绪，截至3月20日，两市融资余额减少172.66亿元。最新余额为26065.69亿元，杠杆资金短期离场意愿上升。 

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙也指出，资本市场本身具有自我实现、自我强化的机制，市场越下跌，投资者越恐慌，进而引发加速下跌，形成“多杀多”的局面。

目前参与抛售的投资者中，不少原本对后市坚定看多，但由于短期跌幅较大，为避险也不得不跟进降仓。从目前来看，调整过程尚未结束，后续需密切关注中东局势的变化。解铃还须系铃人，中东局势能否缓和，关键仍取决于始作俑者。

02

牛市“歇脚”还是“终点”？

市场上，关于这一问题的答案，分歧正在加剧。

国际投行的态度明显趋于谨慎。高盛在近日发布的新一期旗舰宏观报告《Top of Mind》中发出警告称：当前全球资产仅对“通胀冲击”进行了充分定价，却完全无视了高昂能源成本对全球经济增长的毁灭性打击。

报告直言，霍尔木兹海峡的“死结”意味着战争短期内极难结束，一旦市场预期被证伪，“增长下行（衰退）”将是即将掉落的第二只靴子，届时全球资产定价将迎来极其暴烈的反转。

技术派人士也普遍表达了更为审慎的态度。今日沪指一举击穿3800点，在技术上意味着多条重要支撑线的失效，调整的级别可能扩大。甚至有观点认为，如果短期内无法回补今日的跳空缺口，市场将继续向下寻找支撑，届时“熊”的讨论将不再是杞人忧天。

然而，与悲观派形成鲜明对比的是，一部分机构及资深市场人士将此次急跌定义为“牛市中场的情绪洗盘”。他们的核心逻辑在于支撑本轮牛市的“主梁”并未动摇。

“很多人担心，我们好不容易启动的慢牛、长牛行情，是否会因中东冲突而中断。我认为不会。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙表示，此次冲突对市场确有影响，但不足以终结本轮牛市。

杨德龙称，该轮慢牛、长牛行情具备深层逻辑支撑，包括政策层面对资本市场的持续大力支持、居民储蓄向资本市场的大规模转移，以及中国科技创新进步吸引大量外资流入低估值中国资产。这些基本面因素并未发生根本性改变。

招商证券认为，当前A股从技术形态与情绪指标来看，已处于本轮下跌的后半段，继续大幅下探的空间有限，但外部冲击仍可能引发阶段性的波动扰动，底部区间的确认需要时间换空间。阶段性底部的核心观察信号，在于资本市场稳定机制何时开始实质性行动。

招商证券指出，调整结束后，核心配置方向有三：其一，资源股――受益于地缘溢价持续及国内补库需求；其二，AI基础设施――算力、数据中心、电力配套等方向，受政策驱动与产业趋势双重支撑；其三，新能源――在“十五五”能源转型目标强化的背景下，具备长期政策托底与需求增长的双重逻辑。