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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　近日，国内汽车无线传感SoC领域公司琻捷电子再度向港交所主板递交上市申请，中金公司及国泰君安国际担任联席保荐人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）扩大业务规模及加速新产品的商业化；2）提升在智能轮胎SoC、BMS SoC及USI SoC方面的先进技术及基础技术的研发能力；3）扩大国内及国际销售网络及提升我们的全球市场地位；4）战略投资或收购，以实现长期发展目标；5）营运资金及其他一般公司用途。

　　尽管琻捷电子在汽车无线传感SoC供应商已占据头部地位，凭借先发技术优势卡位赛道实现营收增长、毛利率改善，且在储能等新领域完成初步布局，但公司尚未摆脱持续亏损、经营现金流净流出的困境，叠加存货与应收账款双重资金占用、行业竞争加剧、市场地位受挤压、客户依赖度攀升等多重问题，成为其冲击资本市场的核心阻碍。

　　琻捷电子是无线传感SoC领域的供应商，聚焦车规级芯片研发生产多年，已实现传感芯片无线化、SoC化的技术落地。据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入统计，公司以8.5%的市场份额位列全球汽车无线传感SoC行业第三、中国第一。2018年，公司实现高性能车规级无线传感SoC量产，2021年起将相关技术拓展至储能、工业电子、机器人及消费电子等领域，依托SoC平台布局多领域智能端侧应用，逐步拓宽业务范围。

　　而公司所处的汽车无线传感SoC赛道，正处于爆发前夕的黄金发展期，为其增长提供了广阔的市场空间。根据行业报告，2025年全球汽车无线传感SoC市场规模虽然仅有34亿元，但到2030年有望突破251亿元，2026-2030年复合年增长率高达55.3%，成为驱动行业增长的核心引擎。

　　依托赛道发展红利及多领域业务布局，琻捷电子营收在报告期内实现增长，2023-2025年公司总收入分别为2.2亿元、3.5亿元、4.8亿元，三年复合年增长率达46.2%，但营收同比增速已从2023年的115%大幅降至2025年的37.5%，增长动能显著减弱。

　　尽管卡位高增长赛道，但琻捷电子面临的行业竞争压力正持续加剧，市场地位的稳固性存疑。当前全球汽车无线传感SoC市场呈现头部高度集中的竞争格局，前两大巨头市占率分别达29.9%、21.4%，合计占据超51%的市场份额，与琻捷电子8.5%的市占率形成显著差距，行业资源向头部企业集聚的特征明显。

　　与此同时，根据招股书信息及公开数据，赛道核心竞争对手均为全球成熟半导体企业，整体业务体量更大、赛道布局更丰富，且均处于持续盈利状态，与琻捷电子持续大额亏损的状态形成鲜明对比。若后续行业进入快速成长期，这些头部竞争对手将凭借更雄厚的资本实力、更丰富的产品矩阵、更强的行业品牌力，在客户拓展、产能扩张、技术研发等方面占据先发优势，进一步获取更多订单与市场份额，而琻捷电子作为尚处亏损阶段的中小企业，在资源投入、抗风险能力上均处于明显劣势。

　　持续大额亏损与高企的资产负债率，是琻捷电子亟待突破的核心瓶颈。2023-2025年，公司归母净亏损分别为3.6亿元、3.5亿元、3.3亿元，三年累计亏损超10亿元。公司解释称，亏损源于业务规模偏小、金融工具账面值变动、收购减值、高价晶圆采购及研发大额投入等多重因素，短期内或仍将维持亏损状态。即便剔除非现金因素，经调整净亏损虽从2023年的1.87亿元收窄至2025年的3188万元，但仍未实现盈利转正，持续盈利能力尚未形成。

　　资产负债率方面，公司2022-2025年分别高达200%、233%、267%及300%，连续四年远超100%警戒线且逐年攀升，资不抵债风险持续加剧，进一步凸显了公司的资金压力与经营脆弱性。

　　与持续亏损相伴的，是公司经营现金流持续净流出与现金转换周期超长的经营痛点，流动性风险隐现。招股书及现金流数据显示，2023-2025年公司经营活动所用现金净流出额分别为6117万元、1.4亿元、-1.7亿元，经营现金流连续三年净流出且缺口逐年扩大，账面营收的增长并未转化为实际现金流入，公司自身“造血能力”反而加速弱化。

　　同时，2023-2025年公司现金转换周期（由存货周转天数+贸易应收款项周转天数-贸易应付款项周转天数计算）分别为314天、217天及260天，长期处于极高水平。

　　其中，存货周转天数是主要拖累因素：2023-2025年存货周转天数分别为293天、188天、208天，各存货规模从1.3亿元增至2.3亿元，主要源于半导体供应链冲击的后续影响及季节性备货需求，存货积压形成了大量资金沉淀。

　　应收账款的持续走高进一步加剧了资金压力，2023-2025年，公司贸易应收款项（扣除亏损拨备）从6530万元增至1.6亿元，应收款周转天数从74天增至92天，突破了公司90天的信贷期上限，面临客户延迟付款或违约的信贷风险。2025年公司应收账款与存货合计占用了超80%的营收资金。

　　此外，公司客户结构的集中度风险也逐步凸显，2023-2025年前五大客户收入占比分别为35.6%、52.1%及52.3%，2025年最大客户收入占比更是升至31.9%，客户依赖度逐年攀升；而同期公司关键客户留存率从97.6%降至86.3%，核心客户留存率下滑叠加依赖度攀升，若核心客户出现战略调整、合作终止等情况，将对公司营收造成直接冲击。同时，汽车行业竞争日趋激烈，头部供应商及汽车主机厂对成本控制的要求持续提升，叠加行业技术迭代加速、产品同质化加剧等因素，可能进一步压缩公司的毛利及盈利空间。