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华夏时报记者 张玫 北京报道

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2026年3月6日，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）旗下私募信贷基金HPS Corporate Lending Fund（下称“HLEND”）首次触发赎回限制。

根据彭博社数据，该基金规模高达260亿美元，在2026年第一季度的开放期内，收到投资者赎回申请总额约12亿美元，而根据基金合同约定的流动性管理条款，基金管理人决定本次季度仅兑付约6.2亿美元，剩余近半数的赎回申请将被延后处理。

此次事件标志着贝莱德这家资管巨头在私募信贷领域的首次流动性遇阻。消息公布后，市场反应剧烈，贝莱德股价当日下跌7.17%，盘中一度跌幅扩大至8.3%，不少投资者对大型私募信贷基金在利率波动环境下的资产变现能力表示担忧。

“私募信贷市场要变天了。”有关注者对本报记者称。还有关注者表示，“贝莱德股价应声大跌，多米诺骨牌效应可能正在倒下第一张牌”。

9.3%赎回申请突破风控红线

根据基金披露的数据，HLEND基金在2026年第一季度面临的赎回压力显著加剧。该基金设定的常规季度赎回上限为基金总资产净值的5%，而本次收到的赎回申请占比达到了9.3%，远超这一风控阈值。

公开资料显示，HLEND作为一只旗舰私募信贷基金，主要投资于欧美企业的直接贷款，底层资产以5至7年期、高级担保、浮动利率的非公开贷款为主，覆盖医疗、科技、工业、消费等多个行业。

贝莱德方面解释称，此次限制赎回是基于基金合同约定的正常流动性管理操作，并非“永久锁死”。由于基金底层资产多为缺乏流动性的中小企业贷款，无法在短期内快速变现以应对集中赎回，这种资产端与负债端的期限错配是私募信贷基金的固有特点。

资深基金研究人士王铁牛对《华夏时报》记者表示，贝莱德HLEND基金触发赎回限制，表面看只是相关产品依据基金规则进行的流动性操作，实则是高利率环境下美国私募信贷行业结构性风险的体现。美国私募信贷行业信贷流向主要是软件、商业地产等行业，由于AI对于传统行业冲击、地缘冲突等原因，一些贷款企业抗风险能力较差，导致相关产品的违约风险在提升。

王铁牛表示，除了贝莱德外，美国其它经营私募信贷业务的公司同样存在流动性问题。在高利率持续、企业再融资压力加大、违约风险抬升的背景下，目前出现的赎回限制可能会发生风险蔓延。这会进一步冲击投资者信心、压低非公开信贷资产估值，并倒逼整个另类信贷行业重构流动性条款与收益预期，可能对全球信用环境和资管行业格局带来较大的冲击。

赎回潮暴露期限错配困局

此次赎回潮直接揭示了规模达260亿美元的HLEND基金背后隐藏的流动性管理难题。基金承诺投资者可按季度赎回，但其底层资产多为非公开交易的长期贷款，缺乏像公开市场债券那样的二级交易市场。当市场环境变化导致投资者集中要求退出时，基金难以在不亏损的情况下迅速出售资产以满足赎回需求。

数据显示，本次赎回申请占总份额的9.3%，远超过往季度的正常赎回水平。

“这种赎回需求的激增反映了在当前利率环境和信贷市场波动背景下，投资者对私募信贷资产流动性的担忧正在上升。”有业内人士表示。部分投资者对仅能兑付5%的结果表示不满，认为在市场不确定性增加时，此类基金的流动性风险暴露无遗。此次流动性压力测试的结果，也将成为市场评估其他同类私募信贷基金风险的重要参考指标。

随着全球私募信贷市场规模持续扩大，据摩根士丹利的数据，私募信贷行业的规模已从2020年的2万亿美元增长至2025年初的约3万亿美元，并预计在2029年达到5万亿美元。投资者对流动性的需求与管理人维持资产稳定之间的矛盾日益突出。贝莱德HLEND基金此次触发赎回限制，成为该行业发展的一个标志性事件。

此次事件，不仅是一家公司的麻烦，更可能是整个私募信贷行业面临系统性压力的一个缩影。

从“资产荒”到“退出难”

过去十年，得益于银行监管趋严和低利率环境，私募信贷市场从边缘走向主流，规模膨胀至万亿美元级别。这类基金通过提供比银行更灵活、比高收益债回报更高的贷款，吸引了包括养老金、主权财富基金在内的长期资金。其核心商业模式，正是通过锁定投资者的长期资本，来赚取流动性溢价。

但现在，这一模式正在遭遇前所未有的挑战。随着美联储将利率维持在高位的时间远超预期，经济周期的传导效应开始显现。一方面，融资端成本高企，企业新发贷款需求减弱；另一方面，退出端困难重重，IPO市场冷清和并购活动减少，导致企业难以通过股权融资偿还贷款，只能依赖借新还旧，这让基金的现金流回收周期进一步拉长。

此次事件暴露出私募信贷产品在流动性设计上的固有矛盾：一方面，投资者希望在市场波动时能够及时退出；另一方面，底层资产的长期限和非流动性决定了其无法像公募基金那样实现T+0或季度全额赎回。

当退出通道收窄，基金的内部流动性生成能力下降，一旦遭遇外部赎回压力，只能被动启用赎回限制条款。

“这一事件也折射出投资者在私募产品中的信息劣势。基金合同中的流动性管理条款往往复杂且隐蔽，投资者在申购时可能并未充分理解赎回限制的触发条件和影响，而当赎回限制真正触发时，投资者只能被动接受延后兑付的结果，难以通过自身力量维护权益，这种信息不对称进一步加剧了市场恐慌情绪。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对《华夏时报》记者表示。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶