来源：一德菁英汇

　　作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

再生铅基本情况

　　产能：截至2025年底产能超过1100万吨，已远超原生铅；

　　产量：占国内铅产量比重已超50%。

再生铅纳入交割的意义

　　完善定价、畅通套保、扩容交割、规范行业、助力绿色转型。

　　3月6日，上海期货交易所（下称上期所）发布修订后的《上海期货交易所铅期货合约》《上海期货交易所铅期货业务细则》，正式将再生铅纳入期货交割体系。PB2702合约交割完成后，将允许符合相关规定的再生铅锭作为替代品注册标准仓单，PB2703合约将是再生铅作为替代品参与期货交割的首个合约。修订案及升贴水设置自2026年3月17日从铅期货PB2703合约开始实施。其中，铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨。

　　再生铅纳入交割的原因

　　铅期货上市初期，注册品牌均为原生铅产品。近年来随着再生铅产量占比逐步增加，产业格局已明显变化，国内铅市已基本形成“生产-消费-回收-再生”的闭环模式，当前，再生铅已成为市场供应的重要组成部分，截至2025年底，我国再生铅产能超过1100万吨，在产能上已远超原生铅。同时再生铅占国内铅产量比重已超50%，再生铅在产业中的核心地位凸显。

　　据悉，2025年平均行业开工率约40%，产能严重过剩，原料不足是约束产量核心瓶颈。废电瓶是再生铅的核心原料，原料成本占再生铅生产成本85%-90%，因再生铅产能过剩、原料争夺激烈，原料价格随铅价联动但易涨难跌。在再生铅尚未纳入期货交割品范围的阶段，再生铅企业在价格风险管理与利润锁定上面临一定障碍。由于再生铅不能用于期货交割，企业无法直接通过期货对再生铅进行有效套保，只能被动参考原生铅价格，无法做到期货与现货匹配。并且再生铅与原生铅之间的价差存在波动，容易因价差偏离造成套保偏差。再生铅企业使用期货工具管理价格风险时，长期面临期货与现货标的不匹配的困境，也制约了风险管理的效果。

　　再生铅纳入交割的意义

　　由于铅是有色金属中再生占比最高的品种，纳入期货交割体系后，核心是完善定价、畅通套保、扩容交割、规范行业、助力绿色转型，对全产业链都是重大利好：

　　1． 对期货市场：定价更准、运行更稳

　　定价体系重构：从“原生铅主导”转向原生+再生共同定价，贴合再生铅占比超50%的产业现状，价格更真实反映全市场供需。

　　交割资源扩容：新增合规再生铅作为替代交割品，大幅增加可交割货源，缓解挤仓、减少期现背离，提升市场流动性。

　　价格发现更精准：覆盖更大产能与流通量，期货价格更具权威性与指导性。

　　2． 对再生铅企业：套保落地、经营更稳

　　解决标的不匹配：可直接用期货对冲再生铅价格风险，锁定加工利润，不再受“期货标原生、现货做再生”的困扰。

　　稳定生产与产能：价格风险可控，企业敢扩产、提产能利用率，经营稳健性提升。

　　品牌与渠道升级：合规再生铅可注册仓单、进入期货流通，品牌认可度、市场流动性、议价能力显著增强。

　　3． 对全产业链：规范发展、绿色转型

　　推动行业标准化：倒逼企业对标新国标生产，提升产品一致性、减少非标折价，加速行业洗牌与集中度提升。

　　下游降本稳供：铅酸蓄电池等下游可直接套保、基差采购，管理原料价格波动、稳定成本、丰富采销渠道。

　　助力双碳与循环经济：再生铅能耗与碳排放远低于原生铅，纳入交割鼓励循环利用、推动绿色低碳转型。

　　4． 对宏观与政策：服务实体、完善循环体系

　　期货服务实体升级：匹配“生产-消费-回收-再生”闭环，提升资源循环效率。

　　增强产业韧性：原生与再生双轨保障供应，降低单一资源依赖、提升供应链安全。

　　再生铅纳入交割的影响

　　需要注意的是，再生铅纳入交割品后，对期货价格也会存在短期和中长期的影响。

　　短期来看：一是供应扩容+贴水压制，新增合规再生铅可交割，最便宜交割品（再生铅）主导价格下限，整体或压制期现价格中枢。二是市场预期供应宽松，短期易跌难涨，反弹空间受限。三是在定价逻辑切换期，资金博弈、期现套利活跃，使得内与周度波动放大。四是期现收敛，减少“期货标原生、现货做再生”的背离，使得基差回归更顺畅。

　　中长期来看：双轨定价成型，从“原生铅定价”转为原生+再生共同定价，价格更贴合产业现实。定价锚点使得废电瓶、再生铅成本成为核心变量，不再仅看铅精矿。整体交割风险也会下降，可交割货源充足，挤仓概率大降，极端行情减少。另外再生铅开工灵活、成本清晰，铅价过低会触发再生铅减产/不交仓，形成刚性底部。套保盘增多、套利机制完善，周期波动被熨平，利于产业稳健经营。

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