加密货币最初被设计为对冲美元的一种工具，因为其创造者认为美元是一种不可靠的货币。然而，如今增长最快的加密货币之一却正是因为与美元挂钩而越来越受欢迎。

　　这种加密货币被称为稳定币，其背后还以美国国债作为支撑。随着总统唐纳德·特朗普的支持，它们正准备重塑金融体系的关键部分，同时带来系统性风险与商业机遇。

　　上周二在与一名加密行业领袖私下会面后，特朗普在社交媒体上批评银行，称银行正试图干扰他去年签署的一项法律，该法律扩大了稳定币在传统金融体系中应用的法律空间。

　　他写道：“《GENIUS法案》是美国迈向成为全球加密货币之都的重要一步。”他还补充称，银行“不应该试图破坏”这一立法，“而是需要与加密行业达成良好合作”。

　　稳定币被设计为像现金等价物一样，始终以约1美元的价格交易。在加密市场中，它们已成为关键资产，因为能帮助交易者降低投资组合整体风险。投资者可以在押注的加密货币价格剧烈波动时，转入稳定币避险，同时仍然停留在加密区块链体系内。

　　因此，稳定币市值已从2020年的约200亿美元增长至约3000亿美元。美联储预计，五年内这一规模可能达到3万亿美元。

　　由于稳定币主要以美国国债作为抵押资产来创造这种“类现金”的安全性，加密资本实际上大量流入美国国债市场——这一市场是美国主导的全球金融体系的核心动脉。稳定币发行机构，如Circle和Tether，如今持有的美国国债规模已超过沙特阿拉伯和韩国等美国主要债权国。

　　一些专家担心，下一次加密市场崩盘可能会对高度敏感的短期美国国债市场造成重大冲击。目前监管机构、银行和特朗普政府面临的关键问题是：稳定币日益重要的地位究竟意味着更多机遇还是更多风险。

　　支持者则强调其带来的机会，例如推动美元霸权在数字领域的扩张，以及利用高速的加密区块链降低国际支付成本并提升效率。

　　研究公司Spectra Markets总裁、资深交易员Brent Donnelly表示，新的监管可能会让稳定币领域“不再像过去那样是‘西部荒野’”。但他也补充说：“从边际角度看，它仍然是一种生存性风险。从经济上看并不特别有吸引力，但如果你是加密货币投资者，它确实很方便。”

　　在公共和私营部门，一些人则认为稳定币的崛起是一种自然演进。过去两年，华尔街大型银行、支付公司（如Visa）以及资产管理公司（如Fidelity和BlackRock）都开始为稳定币背书，并通过大量招聘推进“加密扩张”，扩大以稳定币为核心的数字资产业务。

　　稳定币的第一个悖论在于：加密货币如今深度绑定政府发行的美元。而这又带来第二个问题：如果要让稳定币更安全并广泛使用，是否必须让其更深地融入传统金融体系的监管，并依赖传统金融最安全的资产——现金和美国国债。

　　今年年初几周内，特朗普政府的监管机构一直在完善去年《GENIUS法案》下的相关规则。关键问题包括：除了国债外哪些资产可以作为稳定币的有效抵押物、哪些金融机构可以发行稳定币，以及这些复杂资产在法律上的实际使用方式（例如反洗钱规定和分红规则等）。

　　曾在拜登政府任职、现为布鲁金斯学会财政与货币政策中心高级研究员的Nellie Liang表示，她担心稳定币“在缺乏完善规则的情况下被过快使用”。

　　她说：“我们曾尝试推动立法两到三年，如果通过的话，本可以更严格。”

　　目前，稳定币已可在Coinbase等零售加密交易平台购买。大多数发行机构也宣称其稳定币完全以美元一比一支持。但实际上，它们在法律上并没有义务立即按美元兑付。此外，与银行存款不同，稳定币并不受联邦存款保险公司（FDIC）保护。

　　金融经济学家最担心的一个短期问题是，按照目前的增长速度，稳定币可能很快占据规模约7万亿美元的美国国库券市场相当大的比例。这个“T-bill”市场是大型企业进行现金管理的重要场所，也是美联储确保信贷流动和支付系统顺畅运行的关键领域。

　　同时，这里也潜藏着系统性风险。由于稳定币发行机构以这些国库券作为抵押资产，国债市场本身也可能更容易受到加密市场波动的影响。

　　一些稳定币发行商已经历过这种波动。2022年和2023年，在加密货币和平台崩盘期间，投资者大量赎回资金，Tether和Circle发行的稳定币都曾一度脱离1美元的锚定价格。这一连锁反应始于FTX交易所遭遇挤兑——其创始人Sam Bankman-Fried被指控欺诈。投资者损失了数十亿美元。

　　Circle发行的USD Coin一度跌至0.87美元以下，而最大稳定币USDT一度跌至0.94美元以下。不过最终两家公司都完成了客户的赎回请求。

　　如今的普遍担忧是，如果未来再次出现加密市场崩盘，稳定币发行机构可能被迫抛售大量美国国债以兑付客户，从而引发混乱。

　　去年11月，评级机构标普全球将Tether的评级从“受限”下调至“疲弱”。标普分析师指出，该公司稳定币抵押资产中风险较高的资产比例增加，包括比特币、黄金和公司债券，而不仅仅是现金和美国国债。不过标普也承认，尽管加密市场近期下跌，Tether过去一年仍保持了“相当显著的价格稳定”。

　　尽管稳定币因加密交易而广为人知，但它们也正在出现一些与国债市场相关的其他用途。例如，外国投资者可以持有这种数字美元以对冲本国货币的不稳定；在美国工作的移民也可以利用稳定币转账，避免向家乡汇款时产生的高额手续费或汇率转换费用。

　　摩根士丹利投资策略师Monica Guerra认为，美国国内外对稳定币需求的增长将带来对美国国债和美元的更大需求。稳定币市场的扩张“可能会压低政府债券收益率”，从而降低政府、企业和家庭的借贷成本。

　　美联储理事克里斯托弗·沃勒也表达过类似看法。他认为，如果监管机构“允许”稳定币扩张，“这只会加强美元作为储备货币的地位”。

　　美国财政部长斯科特·贝森特曾表示，这正是特朗普政府的计划。他去年说：“我们将保持美元作为全球主导储备货币的地位，而稳定币将成为实现这一目标的工具。”

　　但也有一些高级经济官员对稳定币抵押资产的具体规定仍感到不安。

　　美联储理事迈克尔·巴尔去年在一次演讲中指出，新加密法律允许的“合格储备资产”包括“未受保险保护的存款”，而这正是2023年3月银行业动荡中的关键风险因素之一。

　　纽约联储上月发布的一份研究报告警告称，稳定币很快可能会“将流动性压力传导至银行体系”，也就是说，其持续增长可能会使银行安全放贷变得更加复杂或成本更高。

　　还有一些专家对将某些短期企业债务纳入合格抵押资产持谨慎态度。在市场平稳时期，这类融资工具相对稳定，但在2008年和2020年那样的恐慌时期，这些信贷市场曾陷入停滞。

　　不过，目前一些传统金融机构的负责人仍然对自己管理这些潜在风险的能力保持乐观，并正在全面进军稳定币业务。

　　华尔街历史最悠久的机构之一——纽约梅隆银行（BNY）近期与资产管理公司WisdomTree建立稳定币合作关系。WisdomTree与Circle和PayPal等稳定币发行机构合作。

　　负责管理该公司短期债务市场和稳定币业务的BNY Investments副主管Stephanie Pierce表示，公司在开展合作前会进行严格的客户审查和筛选。

　　她说：“我们认为，在现有监管框架下，再加上我们对合作伙伴的严格筛选，可以降低对我们机构本身的风险，并尽可能减少其他潜在风险。”