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　　来源：Kevin策略研究

　　资金与地缘风险：南向最大单日流出

　　1️⃣EPFR口径（截至周三），主动外资流出港股36万美元（vs． 上周流入2.6亿）、终结了七周流入，流入A股1.7亿美元（vs． 上周1.1亿）。

　　港股被动外资流入降至18.5亿美元（vs． 上周24.4亿），流入A股9.9亿美元（vs． 上周流出4.3亿）。

　　资金来源上，专注中国市场的基金流入最多，亚洲除日本基金流出加速，全球、新兴市场和全球除美国基金流出。

　　2️⃣南向：周三至周五流出，其中周四流出277亿港元，是历史最大单日流出；总流出81亿港元（vs． 上周流入67亿），日均流出16.2亿港元（vs． 上周流入16.8亿）。

　　净流入最多为腾讯、小米、恒科、中海油，但流出盈富基金、阿里、中芯国际。

　　🏵️上周两大事件：一是伊朗局势、二是全国两会。全球资产反应剧烈，仅大宗、美元等上涨，权益普跌，新兴和欧洲跌幅最大，港股弱于A股，主动资金流出，都符合地缘冲突一般规律，尤其是俄乌初期地缘风险如何影响资产和资金流向？不过，流动性紧张导致避险资产黄金和美债同样被抛售，也是韩国暴跌的原因。

　　🏵️伊朗局势如何影响市场？目前仍无缓和迹象，布油已经冲上93美元。所有源头自然是冲突的持续时间、烈度与范围，尤其是持续时间，但这并非易事。

　　退而求其次，在能把握的范围，我们建议：1）关注美元，美元异常走高都非好事，不是因为大家看好美元，而是因为需要现金，此时几乎所有资产（包括避险资产）都会被抛售。2）关注油价。封锁超过两周以上，可能使油价冲击俄乌时高点120美元，如果很快解封，可能在80美元中枢震荡。

　　往前看，1）若油价迅速上冲100美元甚至更高，瞬时波动可能诱发流动性风险，此时恐怕只有现金（美元）可以起到避险效果，平息后会提供绝好抄底机会。2）若油价维持在80-90美元震荡，主要矛盾将从流动性缺口“急性病”变成“慢性病”，会推高美国通胀、延后美联储降息，但更多只是延后；也会影响中国企业尤其是中下游利润率和进口成本。

　　🏵️两会方面，从信用周期角度，政府工作报告中最关键信息就是财政力度和发力方向。总量持平，导致信用周期震荡甚至阶段性走弱，与我们此前预期一致。结构向投资倾斜。节奏上二季度可能偏弱2026年政府工作报告：从财政看信用周期走向。

　　对市场而言，信用周期决定指数空间，这也是我们点位给的不高的原因，空间来自：1）回调，如已大跌的恒科，要变成好交易还需催化，但低估值和超卖下也逐渐不是差交易；2）景气结构，紧跟信用扩张方向，中期仍以AI科技和周期为主线。