上周权益市场延续反弹，成长风格更优，债市债券收益率快速上行

　　作者：蜂巢基金投研团队

　　一、 政策要闻

　　2月24日，2月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续9个月保持不变。

　　2月26日，央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行顺应市场需求，按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务。引入逆周期调节机制，《通知》明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。参数初始值的设置统筹兼顾业务发展和风险防范的需要。

　　2月27日，央行决定，自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这是时隔近3年半央行再次使用该工具，本次下调远期售汇风险准备金率实质上是合理退出前期措施，促进外汇政策回归中性。央行表示，下一步，将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　二、债券市场

　　市场方面，受“沪七条”和权益市场偏强等影响，叠加春节前机构大量买入导致10年国债收益率突破1.8%，上周债券止盈情绪较浓，带动债券收益率快速上行。具体看，上周二是春节后首个交易日，虽然央行净回笼超9000亿，股票情绪较好，但国债期货上涨较多，债券波动不大；上周三上午债券继续窄幅波动，随着“沪七条”公布，国债期货快速下跌，现券止盈情绪较浓，带动现券收益率上行；上周四消息面清淡，随着两会临近，债市延续上一交易日偏弱情绪，收益率继续上行；上周五上午债市有所企稳，收益率小幅下行。春节前，受政府债供给下降、春节假期较长、机构配置需求较好等因素，基金、券商等交易户大量买入导致10年国债收益率下行至1.8%，一度达到1.77%的位置，隐含了部分降息预期，债券赔率明显变差。在赔率偏差的情况下，随着沪七条等偏空消息带动交易盘开始止盈，从而导致债券收益率快速上行，我们理解这些本质都是机构短期交易行为导致，因债市赔率偏差，市场本就有止盈需求，“沪七条”和股市风险偏好抬升只是导火索，带动现券收益率上行。随着当前10年国债反弹至1.8%以上，债市定价较为合理，目前债市静待两会政策落地以及后续政府债供给情况。

　　三、权益市场

　　上周为春节后第一周，A股只有4个交易日，市场延续反弹，成长风格更优，国证价值和国证成长分别上涨2.26%和2.37%，港股和美股调整。美元指数在98附近震荡，离岸人民币兑美元继续小幅升值破6.90到了6.87附近，刷新近期的新高。

　　上周迎来春节后的开市，市场将春节长假内的数据、信息汇总后，总体向上进行，表现较强的是资源、涨价板块，包括钢铁、有色金属、化工等，总体看核心逻辑围绕“供给收缩+现货涨价+避险需求”展开。其中一个重点是由于美伊谈判的不确定性进行的防御操作，但在周末，以色列和美国正式开始联合袭击伊朗，资源板块的重要性将继续凸显。

　　大科技方面，节前备受关注的人形机器人和春节档电影表现一般，人形机器人由于已经进入了对需求的考验阶段，市场更加关注什么时候能出现放量到10万台以上的应用场景。传媒板块大跌，一方面是春节电影档票房一般，另一方面主要源于字节的Seedance工具持续出圈，对传统影视制作会造成颠覆式的影响，投资者选择避险。人工智能板块仍然是主线，上周英伟达公告了4季度业绩，交出了再次超预期的答卷，4季度营收和下一季度指引均超预期，毛利率也维持在75%的高位，并未下滑，和此前CSP厂商上调资本开支的指引性一致，再次指向算力投资的长期持续性。而从行业方面看，以Openclaw为代表的agent发展速度大超预期，对算力的消耗进一步指数型增长，也推动了算力投资的进一步火热，上周算力领域表现较好的继续集中在北美缺电的燃气轮机、变压器板块以及新技术的CPO、PCB板块，传统光模块仍然表现不佳，属于市场结构性的问题。另外，国产算力的趋势受到关注，Openclaw需要巨量的token，让海外关注到了国产开源大模型成本低的综合优势，带来了我们“token出海”的新趋势，国产算力板块也将大幅受益。

　　展望本周，国内将迎来重磅的两会，密切关注两会对今年经济、科技、行业各领域的政策安排，特别是新的行业部署。

　　除两会之外，新爆发的伊朗事件成为最大变数，从目前的情况看，此次冲突的烈度已经远超去年6月的12日战争，显然会成为大盘的巨大压力，除了事件冲突受益的部分资源板块以外，其他大概率将受压，科技、军工的重要性在这场战争中也被强化，但基本面的重要性恐怕难敌系统性风险的压制。后续如何演绎，核心要看这场战争后续如何发展，如果能快速结束，市场可能重演去年6月的V型走势，但结束后是哪一方势力上台对市场结构会有重大影响，如果冲突持续扩大，那一方面以油价为代表的通胀压力将持续增加，另一方面国际局势会进一步扑朔迷离，对总体的风险偏好会造成重大影响，整个市场都可能会承压。从历史经验看，战争这种重大冲突刚爆发时，市场一向是恐慌向下的，随着战争的进展，会逐步企稳，而当战争有望结束时，市场往往提前快速修复，所以节奏很重要。

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