来源：东海证券

　　两会前瞻。从春节前召开的地方两会来看，多地下调今年GDP增长目标，但在表述上更务实，强调“在实际工作中全力争取更好结果”。从主要任务上来看，扩内需、发展新质生产力、反内卷等是重点，是中央经济工作会议精神的延续。作为“十五五”的开局之年，我们认为全国两会仍将把今年GDP增速目标设定在5%左右；而在“十五五”规划纲要中，或将五年增速设定在4.5%-5%区间内。

　　春节假期消费表现较好。历史最长春节假期期间，全国旅游收入8034.83亿元，同比18.7%；出游人次5.96亿人次，同比19.0%。同时春节前年内首批国补资金下达，带动假期期间相关品类产品销售表现。商务部数据显示，春节9天假期，6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，同比21.7%。

　　关税扰动总体有限，但短期税率降低有利于出口。美国依据IEEPA征收关税虽然被裁决非法，但122条款短期已有所替代，到期后亦有301和232条款的组合作为后手，关税作为美国对外谈判的筹码并不会显著减轻，扰动相对有限。不过现阶段美国对中国以及东盟等地区的关税税率总体减轻，短期有利于出口。

　　上半年美联储降息门槛可能依然偏高。从美国经济来看，2025年Q4GDP增速超预期回落，主要拖累来自于政府停摆的负面影响。剔除来看，虽然商品消费有所拖累，但服务消费保持韧性，私人投资则主要受到科技类投资持续扩张影响而走高。从美国通胀来看，2026年1月虽然整体降温，但主要推手是食品和能源，而核心通胀仍有上行风险。当前来看，上半年美联储降息的门槛仍然偏高。

　　配置主线。3月可以关注：1． 全国两会即将召开，同期还会发布“十五五”规划纲要，历史上看，两会期间市场偏震荡，而会后政策逐渐清晰，受益行业上涨概率较高，关注确定性较强的扩内需、新质生产力、反内卷三条主线。2．年报披露进入加速期，关注业绩可能超预期的板块，包括上游涨价的资源品、受益于出口中游装备制造以及景气度回升的券商等板块。3．扩内需上，除了扩大消费外，推动投资止跌回稳是另一重点，政策的累积效应有望逐步体现，关注长期资本开支收缩，需求回升后具备较大弹性的板块，如化工等