2025年，A股轰轰烈烈地从3000点附近一路涨到4000点，光通信、PCB、AI服务器板块的权重龙头股，贡献了重要力量。

具体到公司，光通信的新易盛、中际旭创、天孚通信，PCB的胜宏科技、深南电路、沪电股份、AI服务器的工业富联，极大带动了指数的上涨。

PCB下游，先大涨再下跌

具体到PCB来说，PCB巨头们2025年股价大涨的根源是北美算力基建中AI服务器的量价爆发式增长。

量表现在，微软、亚马逊、谷歌、Meta为代表的北美云厂商资本开支暴增，2025年资本开支约3500亿美元，同比增长60%以上，其中AI算力占比超过70%。

价表现在，AI服务器中，PCB单机价值是传统服务器的3-5倍；跟传统服务器PCB的8-22层相比，AI服务器层数大幅提高，再加上PCB材料升级，从普通的FR-4转向M7/M9高速材料、超低损耗树脂、HVLP 铜箔，PCB的单价更是有巨大提升。

不过过去一段时间，曾经风光一时的PCB板块出现严重分化。

PCB上游的高端覆铜板（CCL）、电子布、树脂类公司，受涨价消息刺激，股价不断暴涨，代表性公司有中国巨石、宏和科技、菲利华等。

甚至PCB钻孔加工的钻针由于消耗量大增，带动了上游钨材料的需求和价格中枢上移，中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等金属钨类公司，股价不断创出新高。

而下游的胜宏科技、深南电路、沪电股份们，在2025年6-9月迎来一波轰轰烈烈的单边大涨之后，最近几个月股价明显陷入震荡中，甚至不乏连续杀跌走势。因此PCB制造企业也一度被嘲讽为“古典AI”、“老登AI”。

PCB下游的下跌，原因有几点：

首先，企业实际业绩增速或环比数据未能达到市场预期。比如PCB总龙头胜宏科技2025年三季度净利润环比下滑，且单季毛利率下降，尽管全年业绩预增，但由于不及机构预期，导致股价大跌。

其次，短期业绩承压。比如深南电路的泰国工厂因新工厂投产导致折旧和人工成本短期上升，拖累当期利润。同时，核心客户订单存在季节性波动，也影响了业绩的持续性增长。

再者，PCB下游行业由于原材料价格上涨，挤压了利润空间。同时，行业内企业普遍进行产能扩张，加剧了未来可能的价格战风险，市场对行业供需格局的担忧情绪蔓延。

PCB下游，为何突然暴涨？

不过最近几天，PCB下游却风云突变，胜宏科技、深南电路、沪电股份们连续大涨。

2月24日-26日，胜宏科技分别上涨2.99%、9.31%、7.75%，深南电路分别上涨10%、2.03%、10%，沪电股份分别上涨4.61%、7.24%、10%。

跟PCB三巨头相比，近期最牛的PCB公司似乎是明阳电路，其股价2月24日-26日分别暴涨11.2%、17.06%、20%，三天累计涨幅超过56%。

那么，这一波PCB下游的上涨原因又是什么？

首先是英伟达最新发布的超预期财报，当地时间2月25日，英伟达最新一季财报出炉，数据显示，2026财年第四季度英伟达总营收为681.3亿美元，高于分析师预测的662亿美元；每股盈利为1.62美元，超过华尔街分析师预计的每股1.53美元的水平。

英伟达的业绩指引同样高于预期，英伟达预计2027财年第一财季营收为780亿美元。黄仁勋强调“算力即营收”，大幅强化了市场对AI服务器需求持续爆发的预期。

此外，海外云厂商上调资本开支，AI服务器订单向高端PCB厂商集中，胜宏科技、深南电路、沪电股份等作为核心供应商将会受益。

还有很重要的一点，随着面向大模型推理的轻量化专用算力芯片LPU（Lightweight Processing Unit）的横空出世，PCB正在完成从被动承载配件到系统互联枢纽，再到半封装化核心部件的三级定位跃迁，PCB愈发成为决定AI算力上限的关键硬件。

也就是说，随着AI发展趋势的演进，PCB在AI算力中的重要性、地位、等级在不断上升。

PCB，长期逻辑很重要

之前PCB板块调整期间，市场一度对正交背板取消等传言产生担忧。然而，产业实际进展远击碎了传言。最新信息是，78层正交背板已开启新一轮更大规模的送测，104层方案也在积极储备中，技术升级路径清晰且坚定。

至于市场对于PCB下游部分企业业绩年报不及预期的担忧，很大程度来自高端PCB产能的极度紧张。由于北美大客户对25年月度拉货量进行了超前备货，加之PCB的扩产周期长于芯片，导致相关企业业绩释放呈现线性平滑特征。但这恰好说明，PCB厂商已被深度绑定在AI算力交付的最前线，后续业绩兑现将与产能释放节奏密切相关。

2月27日，在经历了前几天的连续大涨之后，PCB下游公司股价集体回调。胜宏科技下跌3.55%、深南电路下跌1.61%、生益科技下跌5.33%，沪电股份下跌2.06%。

短期涨幅最大的明阳电路，当天大跌超过8%。

我们应该意识到，短期股价的涨跌有多重因素构成，可能有获利盘回吐原因，可能有市场风格变化原因等，但长期逻辑才是投资者更应该注重的，过于注重短期追涨杀跌往往只会亏损更多。

说到长期逻辑，英伟达下一代Rubin架构AI服务器，又会开启PCB新一波的量价齐升。

Rubin架构在层数规格与材料等级上将实现对GB300的显著超越，这意味着PCB单价将大幅提升。目前，Rubin架构相关的HDI（高密度互连板）产品已率先开启备货，高多层板订单也已下达至头部厂商。随着视窗传闻的2-3月正交背板送测以及CoWoP（芯片上晶圆上封装）技术的推进，行业积极催化将持续密集释放。

我们还应该理解一个逻辑，即PCB上游CCL（覆铜板）、电子布、树脂这些材料价格的全面上涨，核心原因是PCB下游的景气度不断提升，这又跟AI服务器对PCB质量、材料要求更高，需求量更大有重要关系。

PCB作为AI算力的重要一环，其价值已今非昔比。今年以来，涨价逻辑相关的公司股价表现大都不错。高端PCB在上游成本增长的同时，本身价值量也在不断提升，价格也在走高，这何尝不是一种“涨价逻辑”呢？