东吴证券发布研报称，维持香港交易所（00388）“买入”评级。香港市场交投活跃，预计IPO发行有望延续升势，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。该行小幅调整此前盈利预测，预计港交所2026-2027年股东应占溢利分别为189.66/205.12亿港元，估算公司2028年股东应占溢利为224.15亿港元，对应增速分别为7%/8%/9%。当前股价对应PE估值分别为27.8x

　　/25.7x /23.5x。

　　东吴证券主要观点如下：

　　事件

　　香港交易所发布2025年业绩：1）实现收入及其他收益292亿港元，同比+30%，归母净利润178亿港元，同比+36%。全年业绩创历史新高，业绩高增长主要是由于在内地政策支持下投资气氛明显好转，内地投资者更积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额大幅增长；港股IPO募资金额位于全球第一。2025年ROE

　　33.2%，同比+7.3pct。2）四季度实现收入及其他收益73亿港元，同比增长15%，环比下滑6%；归母净利润43亿港元，同比增长15%，环比下滑12%。

　　成交量创多项单日新高

　　2025年现货分部实现收入147亿港元，同比+56%，收入占比50%。1）现货市场日均交易额同比+93%至2320亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为2124亿元和1211亿港元，分别+42%和+151%。债券通北向通日均交易额390亿元，同比-6%。2）联交所IPO发行119家，同比增长68%，总融资额2869亿港元，同比+226%。截至2025年末港股IPO排队数量同比增长近3倍。

　　衍生产品市场成交张数延续升势

　　2025年股本证券及金融衍生品分部收入69亿港元，同比+11%，增长主要是由于结构性产品交易及上市活动增加，以及衍生品市场成交量创新高。衍生产品平均每日成交合约张数达166万张，同比增长7%。联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元。期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别-6%和+22%。新上市权证、牛熊证数分别+50%、+27%。

　　商品分部

　　2025年收入32亿港元，同比+14%。2025年LME收费交易的日均成交总额同比+8%。

　　数据及连接分部

　　2025年收入23亿港元，同比+7%，主要是由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加，网络费增长12%。此外客户使用量增加导致设备托管服务费增加了8%。

　　公司项目

　　2025年公司项目收入22亿港元，同比+17%。公司内部投资收益19亿港元，同比+7%。2025年年化投资净回报5.06%，同比-3bps。公司平均资金余额增长8%至370亿港元。

　　风险提示

　　香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。