收购落空致股价较高点回撤近50%

　　收购事项延宕半年后，开普云（688228.SH）一纸公告宣布终止计划，引发股价大跌。

　　2月24日晚间，开普云公告称，因交易核心条款未能达成一致，公司决定终止收购南宁泰克半导体有限公司（下称“南宁泰克”）100%股权的重大资产重组计划。市场此前对该笔收购能否达成已有疑虑，公司股价自1月末见顶后便持续单边下行。

　　随着收购的正式落空，2月25日早盘，开普云股价大跌，盘中最大跌幅超18%，最终收跌14.78%，报收115.68元，最近15个交易日累计下挫54%。为应对股价的持续下跌，公司同步抛出股份回购方案，拟以不超过315元/股的价格，动用自有资金5000万元至1亿元进行回购，以维护公司价值及股东权益。

　　然而市场担忧的是，在资产注入预期不再、主营业务盈利能力孱弱的背景下，这份回购能否阻止股价进一步下跌？

　　收购预期落空引发估值坍塌

　　根据公告，开普云原计划通过“支付现金+发行股份”的方式，购买深圳市金泰克半导体有限公司（下称“金泰克”）持有的南宁泰克100%股权，并募集配套资金。就收购原因，开普云表示，公司在AI大模型、AI智能体和行业应用信息化智能化领域的专长与南宁泰克在存储技术研发的实力相结合，可以推动AI优化存储解决方案的开发。

　　金泰克在存储领域实力不俗，主要产品包括内存、固态硬盘、嵌入式产品等，该业务未来将由南宁泰克全部承接。根据公告，存储业务2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，在企业级DDR4与国产化DDR5方面具备一定国产替代优势，客户覆盖联想、同方、海尔等一线品牌。

　　市场曾普遍预期，若此次并购成功，将迅速提升上市公司的合并营业收入与净利润，为开普云打开AI存储的成长曲线。

　　自首次发布收购公告后，开普云成为了资金追逐的对象，估值大幅拔升。2025年8月25日~2026年1月27日，开普云股价从65.8元大涨至279.81元的历史高点，区间最大涨幅高达325.24%。

　　然而，随着收购的戛然而止，这一增长预期也随之破灭。从股价走势来看，市场似乎对此早有预期。开普云股价自1月27日创下历史高点后便掉头向下，进入2月份以来跌幅更是急剧扩大，截至2月25日收盘，2月以来累计跌幅已高达49.66%。在正式宣告收购终止后，市场用脚投票，公司股价25日开盘跌超13%，盘中最大跌幅超18%，收盘跌14.78%，报123.23元，较历史高点累计回撤55.96%，宣告了这一此前支撑股价上涨的核心逻辑的彻底瓦解。

　　值得注意的是，就在发布终止收购公告的同时，开普云董事会紧急通过了股份回购方案。根据公告，公司拟以自有资金5000万元至1亿元，通过集中竞价交易方式回购股份，回购价格不超过315元/股，回购的股份将全部用于维护公司价值及股东权益。

　　主业盈利孱弱，股价面临估值回归

　　开普云此轮股价大跌的主要原因在于支撑其高估值的成长预期已经破灭。市场此前之所以给予开普云较高的估值溢价，正是基于其“储存芯片+AI算力+能源协同”的战略布局，以及对金泰克存储资产并表的乐观预期。

　　国泰海通证券曾分析并假设称，若上述收购交易完成，预计2025-2027年开普云的传统主业收入分别为7.19亿、9.53亿和11.91亿元，而被并购的金泰克同期收入则可望达到38.40亿、72亿和100亿元。据此测算，若给予公司2025年传统业务175倍PE、金泰克存储业务80倍PE的估值，公司有望享受显著的估值溢价。

　　如今随着收购的终止，这部分并表带来的额外利润和估值溢价也随之消失。更为关键的是，开普云自身的主营业务基本面表现羸弱，多款AI应用的盈利模式尚未跑通，难以支撑当前的估值水平。

　　开普云近年来坚定推进“AI算力+智能体+智慧应用”的全栈战略，核心产品包括AI算力平台、智能应用开发及能源协同解决方案。尽管公司在AI领域持续加大研发投入，试图通过内生式发展及外延式并购并举的方式增强AI技术在核心应用场景的落地的渗透，但主营业务盈利能力尚未出现实质性改善。

　　2024年，公司的营业收入达6.17亿元，同比减少10.98%；实现归母净利润2058.68万元，同比下降49.98%。2025年开普云仍未摆脱业绩下滑的困境，公司预计2025年实现归母净利润为亏损800万元至1200万元，同比下降139%至158%，扣非后归母净利润预计亏损1850万元至2250万元，同比下降309%至355%。

　　开普云表示，去年业绩亏损的主要原因，除了对能源业务子公司计提商誉减值外，还在于公司持续深化AI技术研发，投入不断加大，而相关技术的规模化、商业化落地仍需一定周期，对当期利润造成了明显侵蚀。

　　股价高位腰斩，本质是市场对“无实质增长支撑的高估值”的估值修正。收购失败后，开普云既无金泰克的存储业务协同，又缺乏独立盈利引擎，主营业务的弱增长与高投入模式无法支撑现有估值。在主营业务盈利能力尚未出现根本性改善之前，开普云的股价或将面临漫长的估值回归过程。