开门红的成色与分歧　　1 月社融增量7.22 万亿元(Wind 一致预期6.51 万亿元)，同比多增1654 亿元，存量同比增速8.2%，较上月末-0.1pct。社融同比多增主要受政府债发行节奏前置及表外融资回暖支撑。1 月社会融资规模增量为7.22 万亿，总量创历史新高，政府债为主要驱动。近年信贷投放趋于前置，1 月贷款新增4.71 万亿元，维持较高水平；信贷同比少增4200 亿元，主因化债置换、“反内卷”导向下淡化规模情结影响。政策预期向好，把握银行结构性机会，个股推荐：1）优质区域行宁波、南京、渝农AH；2）股息具备较优性价比的成都银行、上海银行、工行H、建行H、农行H、中行H 等。　　信贷同比少增，票据压降显著　　1 月贷款新增4.71 万亿元(Wind 一致预期4.50 万亿元)，同比少增4200 亿元。受化债背景下存量贷款置换、及银行“反内卷”导向下淡化规模情结影响，信贷同比少增。1 月贷款存量同比增速+6.1%，较12 月末-0.3pct。居民贷款新增4565 亿元，同比多增127 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多增1594 亿元、少增1466 亿元。春节错位效应带动居民消费回暖，短贷表现较好，但购房意愿仍待修复，中长贷延续少增。企业贷款新增4.45 万亿元，同比少增3300 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增3100 亿元、少增2800 亿元、多减3590 亿元。监管对信贷投放平滑度要求较高，银行加大压降票据力度以腾挪额度，票据融资出现明显多减。　　政府债支撑社融，表外融资回暖　　1 月直接融资1.51 万亿元，同比多增3228 亿元；政府债券融资9764 亿元，同比多增2831 亿元；企业债券融资5033 亿元，同比多增579 亿元；非金融企业境内股票融资291 亿元，同比少增182 亿元。财政发力节奏前置，政府债为社融主要支撑项。1 月表外融资6097 亿元，同比多增371 亿元；委托贷款-192 亿元，同比多减641 亿元；信托贷款-4 亿元，同比多减627亿元；未贴现银行承兑汇票6293 亿元，同比多增1639 亿元。信贷规模管控下，“表转外”特征显现，未贴现票据同比大幅多增。　　M1 增速回升，存款同比多增　　1 月M1、M2 同比增速分别4.9%、9.0%，较上月分别+1.1pct、+0.5pct。　　M1-M2 剪刀差较12 月末+0.6pct 至-4.1%。信贷投放“开门红”带动存款派生，叠加企业资金活化，M1 增速改善。存款新增8.09 万亿元，同比多增3.77 万亿元，其中居民存款同比少增3.39 万亿元，非金融企业存款同比多增2.82 万亿元，财政存款同比多增1.22 万亿元，非银存款同比多增2.56万亿元。受春节错位影响，企业年终奖发放时点较去年延后，资金留存企业账户未向居民端转移，导致居民与企业存款分化明显。同时，存款利率下行背景下，存款搬家迹象重现，资金向非银体系分流，推升非银存款同比多增。　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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